报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [2] - 板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 公司经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强，维持买入评级 [4] - 看好公司轻烃一体化工艺路线优势，其产业链优势突出，盈利能力提升 [4][6] - 全球石化行业格局重塑，供给向低成本、大型化、一体化区域集中，公司作为国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强 [9] - 公司产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展，海外市场被视为增长“第二曲线” [9] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；扣非归母净利润为62.92亿元，同比增加4.02% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入112.97亿元，同比减少15.52%；实现归母净利润15.56亿元，同比减少34.61%；扣非归母净利润为20.54亿元，同比增加4.80% [4] - 财务指标：2025年毛利率为22.31%，同比下降1.25个百分点；净利率为11.52%，同比下降1.76个百分点；资产负债率为51.74%，同比下降3.89个百分点 [9] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为79.52亿元、93.55亿元、97.40亿元，较原预测分别上调1.60%和0.29% [6][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.36元、2.78元、2.89元 [6] - 估值水平：基于2026年3月26日收盘价26.62元，对应2026-2028年预测市盈率分别为11.3倍、9.6倍、9.2倍 [6] 行业分析与公司竞争优势 - 行业格局变化：全球石化行业正从扩张阶段转向整合、出清和结构优化阶段，欧洲、日本、韩国等传统地区因成本高、碳约束严等因素正在收缩与重整 [9] - 原料路线优势：全球乙烯原料多元化，轻烃路线重要性提升；高油价和地缘政治会快速推高石脑油路线成本，凸显了不同原料路线在成本、能耗和碳排放上的差异，公司作为国内乙烷裂解制乙烯的领先企业，竞争优势因此增强 [9] 公司运营与战略进展 - 产能建设与投产：2025年，平湖基地年产8万吨新戊二醇装置和嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增” [9] - 在建项目：正在加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目建设，以深化轻烃综合利用和高附加值产品拓展 [9] - 国际化进展：公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，与全球超过160个国家和地区的客户建立合作，并将海外市场视为增长“第二曲线” [9] - 分红政策：2025年预计现金分红总额为16.78亿元，分红比例为35.70% [9]