投资评级与估值 - 报告给予吉比特（603444.SH）“买入”评级 [1][7] - 报告给出公司合理价值为 452.24元/股，基于2026年18倍市盈率（PE）估值 [3][7] - 当前股价为 364.58元，较合理价值有约24%的潜在上涨空间 [3] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：公司核心游戏表现稳健，新游推动业绩高增长，未来需关注储备产品上线进展 [1][7] - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入 62.05亿元，同比增长 67.89%；归母净利润 17.94亿元，同比增长 89.82% [7] - 2025年第四季度：营业收入 17.19亿元，同比增长 95.91%；归母净利润 5.8亿元，同比增长 101.63% [7] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额 27.96亿元，同比增长 123.9% [7] - 递延收入：截至2025年底，公司尚未摊销的充值及道具余额为 7.67亿元，较上年末增加 2.89亿元，有望稳定未来业绩 [7] 核心产品流水分析 - 《问道》手游：2025年全年流水 19.38亿元，同比下降 6.55% [7] - 新游戏表现： - 《杖剑传说（大陆版）》流水 17.03亿元 [7] - 《问剑长生》流水 8.24亿元 [7] - 《杖剑传说（海外版）》流水 7.92亿元 [7] - 《道友来挖宝》流水 6.03亿元 [7] - 新游戏的突出表现是推动公司2025年业绩增长的主要动力 [7] 产品储备与出海战略 - 自研产品出海：《杖剑传说》、《问剑长生》计划于2026年上线欧美地区 [7] - 代理产品：《九牧之野》预计上线中国港澳台地区；《失落城堡2》将于2026年上线国内市场 [7] - 出海潜力：公司2025年已在日韩等海外市场取得突破，报告看好其出海潜力 [7] - 研发能力：公司作为精品游戏研发商，具备独特的产品审美与“小步快跑”的研发验证体系 [7] 财务预测 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为 68.33亿元、77.15亿元、82.25亿元，同比增长 10.1%、12.9%、6.6% [2][7] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为 18.10亿元、20.53亿元、21.99亿元，同比增长 0.9%、13.5%、7.1% [2][7] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为 25.12元、28.50元、30.52元 [2] - 盈利能力指标：预测毛利率维持在 91%以上，净资产收益率（ROE）维持在 30%以上 [10] - 估值比率：预测2026E市盈率（P/E）为 14.5倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为 7.9倍 [2][10]