投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业（600702.SH）维持“买入”评级 [2][8] - 报告核心观点为“蓄力调整，改善可期”，认为公司业绩后续具备较强修复弹性 [2][8] - 给予公司2026年37倍市盈率（PE），对应合理价值为50.47元/股 [8][13] 2025年业绩回顾与经营分析 - 2025年公司营业收入为44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润为2.23亿元，同比下降35.5% [3][8] - 2025年第四季度（25Q4）营收同比下滑20.0%至7.2亿元，归母净利润为-2.5亿元，亏损同比收窄 [8] - 分产品看，2025年中高档酒营收同比下滑23.8%至31.2亿元，普通酒（低档酒）营收同比增长5.7%至7.3亿元，其中T68与舍之道产品持续放量 [8] - 分渠道看，2025年批发渠道营收同比下滑25.2%，电商渠道营收同比增长35.3%，电商渠道营收占比持续提升 [8] - 2025年公司毛利率同比下滑3.5个百分点至62.0%，主要因产品结构下行 [8] - 2025年销售费用率同比提升2.0个百分点至25.8%，管理费用率同比提升0.6个百分点至10.8% [8] - 2025年归母净利率为5.0%，同比下滑1.4个百分点，受毛利率下滑、费用率增加及夜郎古业务减值拖累 [8][10] 未来盈利预测（2026E-2028E） - 预计公司2026-2028年营业收入分别为46.52亿元、49.34亿元、52.88亿元，同比增长率分别为5.3%、6.1%、7.2% [3][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.54亿元、5.55亿元、6.95亿元，同比增长率分别为103.5%、22.2%、25.2% [3][8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.67元、2.09元 [3] - 预计公司2026-2028年毛利率将逐步回升，分别为63.5%、63.7%、63.9% [9][10] - 预计公司2026-2028年销售费用率将逐步下降，分别为25.0%、24.6%、24.4% [9][10] - 预计公司2026-2028年归母净利率将快速修复，分别为9.8%、11.2%、13.1% [10] 业务分项预测 - 中高档酒业务：预计2026-2028年营收同比增速分别为+3%、+4%、+5% [10][12] - 低档酒业务：预计2026-2028年营收同比增速分别为+17%、+16%、+17% [10][12] 估值与同业比较 - 报告预测公司当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为32.3倍、26.4倍、21.1倍 [3][13] - 报告选取的白酒行业头部企业2026年平均市盈率约为14.4倍 [13] - 报告认为公司因业绩修复弹性较强，可享有一定估值溢价，故给予2026年37倍PE，高于行业平均 [8][13] 业绩改善驱动因素 - 预计随着商务需求修复、经销商库存去化，公司将减少高端酒货折投放力度，有助于毛利率回升 [9] - 预计随着销售费用率下降、税金比率修复（预计2026年营业税金比率恢复至15%）、以及资产减值损失减少，公司盈利水平有望快速修复 [8][9]