投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为兴业银行分红提升、风险收敛，看好其业绩筑底回升走出“微笑曲线” [1] - 2025年报显示业绩增速筑底回升趋势明确，主动提升分红率反映管理层重视股东回报，高股息优势突出 [9] - 市场前期担心的重点领域风险呈现稳步改善趋势，在红利风格及政策催化下，看好兴业银行作为股份行中基本面更稳定的低估滞涨标的的估值修复弹性 [9] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩概览：2025年实现营业总收入2127.41亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.3% [6]。四季度单季营收同比增长达7% [8] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为792.77亿元、826.01亿元、862.02亿元，同比增长率分别为2.33%、4.19%、4.36% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.54元、3.70元、3.87元 [7] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为8.84%、8.68%、8.55% [7] - 估值水平：当前股价（18.88元）对应2026年预测市盈率（P/E）为5.33倍，市净率（P/B）为0.46倍 [7] 营收增长驱动因素 - 利息净收入改善：2025年利息净收入同比增长0.4%，其中四季度同比增长3.5%，贡献营收增速0.3个百分点。规模增长贡献2.9个百分点，息差下行负贡献收窄至2.6个百分点 [8] - 中收增幅扩大：2025年手续费净收入同比增长7.4%，其中四季度增长22.3%，贡献营收增速0.8个百分点 [8] - 其他非息降幅收窄：2025年其他非息收入同比下滑4.8%，负贡献营收增速0.9个百分点，较前三季度的负贡献1.9个百分点有所收窄 [8] - 风险成本回落：拨备反哺利润增速约3个百分点，且对拨备反哺的依赖度自2025年上半年以来逐步回落 [8] 资产质量与风险状况 - 总体资产质量平稳：2025年末不良贷款率为1.08%，季度环比持平；拨备覆盖率为228.41%，季度环比提升0.6个百分点 [6][9] - 重点领域风险改善： - 房地产：四季度末房地产不良资产率（含贷款及非信贷）为4.34%，同比上行45个基点，主要与余额压降（净压降超500亿元，降幅超7%）及主动调整分类加快处置有关 [9] - 平台债务：平台债务余额较年初压降超460亿元至577亿元，占总资产约0.5% [9] - 信用卡：信用卡不良率较年初下降29个基点至3.34%，逾期率也较年初回落，不良新增势头得到有效遏制 [9] 业务战略与经营亮点 - “四张名片”战略升级：从“绿色、财富、投行”三张名片升级为聚焦“科技、绿色、财富、投行”四张名片 [8] - 绿色金融：2025年末绿色金融融资余额达2.46万亿元，保持股份制银行第一 [8][9] - 科技金融：2025年末科技金融融资余额超2万亿元，科技金融贷款余额达1.12万亿元，位列股份行第一；科技金融贷款不良率0.85%，低于对公贷款平均水平 [8][9] - 财富管理：集团资管规模达3.65万亿元，同比增长26% [9] - 投资银行：大投行FPA余额4.89万亿元，同比增长8.1% [9] - 客户基础夯实：过去五年企业客户数增长近80%至167万户，零售客户增长约44%至1.15亿户；2025年私行客户、双金客户分别增长12.8%、12.9% [8] - 信贷结构优化：信贷增长驱动由“地产-基建-金融”旧三角转向“科技-产业-金融”新三角。2025年四季度贷款同比增长3.7%，其中公司贷款增长超8.6%，绿色、科技、制造业贷款增速分别达19%、18%、15% [9] 息差与成本分析 - 息差表现：测算2025年净息差为1.55%，同比下降6个基点。负债成本加速回落是支撑息差韧性的关键 [9] - 资产端定价：2025年贷款利率同比下降61个基点至3.59%，带动生息资产收益率同比下降48个基点至3.24%，但下行幅度有望收敛 [9] - 负债端成本：2025年存款成本同比下降33个基点至1.65%，付息负债成本率同比下降43个基点至1.74%。定期存款利率仍超2.2%，高息存款到期将继续驱动成本下行 [9] 分红与股东回报 - 分红率提升：2025年分红率提升至31%（2024年为30.7%），在股本增厚基础上维持每股股利（DPS）基本不变 [8] - 股息率突出：估算对应股息率近5.7%，报告强调其高股息优势 [8][9]