投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年实现扭亏为盈，但主要依赖出售资产等非经常性收益，主营业务盈利能力呈现实质性修复迹象 [1][8] - 公司战略聚焦全球支付业务，受益于跨境电商及企业出海，核心业务规模快速增长，同时科技投入持续转化为商业效能，驱动长期发展 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入同比增长32%至17.34亿元，归母净利润同比大幅增长1089%至16.64亿元 [1] - 2025年下半年业绩：营业总收入同比增长36%至9.5亿元，归母净利润同比增长16%至1.5亿元 [1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为23.68亿元、35.36亿元、55.61亿元，同比增长率分别为37%、49%、57% [1][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-0.24亿元、1.22亿元、2.71亿元 [1] - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价5.55港元，对应2026-2028年预测市销率分别为2.32倍、1.55倍、0.99倍 [8] 业务分析 - 数字支付服务业务：2025年收入同比增长29.3%至14.50亿元，是公司业务主线 [8] - 全球支付业务：收入同比增长29.3%至10.45亿元，交易总金额同比增长60.7%至4,524亿元，服务费率为0.23% [8] - 境内支付业务：收入同比增长18.3%至4.05亿元，增速低于境外业务 [8] - 增值服务业务：2025年收入同比增长81.2%至2.65亿元，成为新增长极，主要增量来自境外虚拟银行卡业务 [8] 成本与费用 - 销售费用：同比增长8.7%至2.70亿元，费用率同比下降2.67个百分点至16.21% [8] - 管理费用：同比增长16.62%至6.54亿元，费用率同比下降3.35个百分点至39.30% [8] - 研发费用：同比增长13.02%至3.61亿元，费用率同比下降2.60个百分点至21.66% [8] 战略与科技投入 - 全球化布局：依托超过66张全球支付牌照，2025年11月成立香港境外总部，并以新加坡为支点深耕东南亚市场 [8] - 基础设施升级：推出新型支付基础设施LGPS，标志着公司从“单一支付通道”向“全球底层金融基础设施提供商”进阶 [8] - AI技术应用：构建多模型协同智能体系，对内应用AI Agent与RPA赋能合规风控以优化成本，对外依托Loop AI等平台打通跨境营销与智能汇兑全链路 [8] 市场数据 - 股价与市值：收盘价5.55港元，港股流通市值约22.75亿港元 [6] - 估值倍数：市净率为2.03倍 [6] - 财务基础：每股净资产为2.42元，资产负债率为86.32% [7]