投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度（春节旺季）动销表现稳健，对比2024年同期有较好增长，且营销动作积极，节奏领先行业 [1] - 公司注重量价关系维护，八代五粮液（普五）价盘坚挺，淡季或继续采取挺价措施以维持高端品牌定位 [2] - 尽管白酒行业可能仍处于筑底调整期，但公司积极推进市场营销改革，通过产品矩阵优化和年轻化、国际化等策略扩大消费群体，有望延续高质量经营 [3] 经营与市场表现 - 旺季动销稳健：2026年春节期间五粮液实际动销表现亮眼，同比增长较为明显，重点市场如河南、江苏、四川动销同比有所增长 [1] - 产品结构互补：1618、39度五粮液在宴席与家庭消费场景表现较好，与普五形成互补格局，是公司增长重要支撑 [1] - 营销改革深化：公司持续深化市场化、数字化、年轻化、低度化、国际化策略，并针对39度五粮液采用专班化运作，其有效终端数量和终端开瓶率增长明显 [1][3] - 价格管控严格：八代五粮液批价波动幅度较小，公司目标终端成交价维持在850-900元区间，并通过数字化手段精准调控供货节奏 [2] - 拓展新消费群体：通过“一见倾心”等新产品挖掘女性与年轻消费群体，并借助专营公司、体育赛事营销等活动扩大消费基础 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为262.20亿元、263.57亿元、278.12亿元，对应每股收益（EPS）为6.75元、6.79元、7.17元 [3] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15倍、15倍、14倍 [3] - 财务数据： - 预计2025年营业收入为762.52亿元（同比下降14.49%），2026年微增0.22%至764.20亿元，2027年增长4.31%至797.17亿元 [5] - 预计2025年归母净利润为262.20亿元（同比下降17.69%），2026年微增0.52%至263.57亿元，2027年增长5.52%至278.12亿元 [5] - 预计毛利率维持在75%以上，2025-2027年预测分别为75.3%、75.4%、76.0% [13] - 预计净资产收益率（ROE）有所回落，2025-2027年预测分别为19.11%、18.25%、18.17% [5][13] 市场与交易数据 - 股价与市值：当前股价为101.28元，总股本38.82亿股，总市值约为3931.29亿元 [6] - 近期表现：近1个月绝对收益为-2.50%，近3个月为-7.74%，近1年为-20.27%；同期相对沪深300指数的收益分别为2.77%、-3.88%、-34.51% [9] - 历史股价区间：一年内股价最低/最高分别为100.04元/130.68元 [6]