投资评级与核心观点 - 报告给予兴业银行“买入”评级，当前股价18.88元，合理价值23.30元 [4] - 报告核心观点为：兴业银行2025年实现营收利润双正增长，且分红继续提升 [2][3] - 2025年全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.2%、0.2%、0.3%，较前三季度增速分别变动+2.06pct、+2.76pct、+0.22pct，营收增速由负转正 [8] 业绩表现与驱动因素 - 2025年全年归母净利润同比增长0.3%，单季度看，第四季度归母净利润同比增长1.3%，环比提升1.39pct [29] - 从累计业绩驱动看，生息资产规模增长贡献+4.4%，净手续费收入增长贡献+1.0%，拨备计提贡献+3.1% [24] - 主要拖累项为净息差收窄（-3.9%）、其他收支（-1.2%）和有效税率（-2.8%） [24] - 2025年净息差为1.71%，较前三季度仅回落1bp，主要得益于负债成本显著压降 [8] - 2025年计息负债成本率同比大幅回落43bp，其中存款成本同比回落33bp，同业负债成本同比回落59bp [8] 负债与资产结构 - 负债端成本改善显著，得益于大力拓展低成本结算性存款，2025年末活期存款占比较第三季度末提升1.5个百分点 [8] - 资产端，贷款占总生息资产比例从第三季度末的57.50%下降至年末的54.85% [11] - 2025年贷款同比增长3.7%，增速较2024年（5.05%）有所放缓 [11] - 存款同比增长7.18%，存款占计息负债比例为60.20% [11] 非息收入与业务亮点 - 2025年中收（净手续费收入）同比增长7.4%，增速较前三季度提升3.7个百分点 [8] - 中收增长得益于集团“大投行、大资管、大财富”协同优势：转型投行FPA同比增长19%；集团五家资管子公司管理规模同比增长26%；零售、企金财富AUM同比分别增长10%、27% [8] - 其他非息收入在高基数背景下同比仅回落4.81%，主要得益于衍生品运作，公允价值变动同比增长160%，其中衍生金融工具贡献约150亿元 [8] - 具体看，贵金属、利率衍生工具净公允价值同比分别增长87亿元、23亿元 [8] 资产质量与风险关注 - 2025年末不良贷款率为1.08%，与第三季度末持平；拨备覆盖率为228.41%，环比上升0.60个百分点，拨备较为夯实 [8] - 前瞻指标有所波动：2025年末关注率为1.69%，环比上升2bp；测算全年不良生成率为1.19%，同比上升4bp [8] - 重点风险领域贷款持续压降：地方政府融资平台债务、对公房地产、信用卡贷款余额同比分别回落45%、9.4%、11.0% [8] - 需关注个人经营贷风险，其不良率较2025年第二季度末大幅上行2.35bp [8] 资本与盈利预测 - 2025年末核心一级资本充足率为9.70%，资本充足率为13.56% [11] - 报告预测公司2026/2027年归母净利润增速分别为2.51%/4.23%，EPS分别为3.53/3.69元/股 [8] - 当前股价对应2026/2027年PE分别为5.35X/5.12X，对应PB分别为0.46X/0.43X [8] - 给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB估值，对应合理价值23.30元/股 [8] 股东回报 - 2025年分红率同比提高0.29个百分点至31.02%，分红继续提升 [8]