投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预告，营收接近预告上限，归母净利润略高于预告上限 [3] - 数据中心业务有望受益于国产GPU机柜和超节点放量，PC业务份额持续提升 [3] - 移动终端业务具备韧性，AIoT业务有望持续增长 [3] - 汽车与机器人创新业务有望驱动快速增长 [5] - 基于国产机柜与超节点项目进展顺利，报告适当上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年营收1714.4亿元，同比增长56.0%；归母净利润40.5亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润32.4亿元，同比增长38.3% [3] - 2025年第四季度业绩：营收425.6亿元，同比增长25.6%，环比下降5.3%；归母净利润9.6亿元，同比增长9.0%，环比下降21.0% [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2031.65亿元、2419.72亿元、2805.96亿元，同比增长率分别为19%、19%、16% [2] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.10亿元、63.24亿元、77.83亿元，同比增长率分别为26%、24%、23% [2] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为5.03元、6.23元、7.66元 [2] - 估值水平：基于2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.2倍、13.9倍、11.3倍 [2] 业务分项分析 - 计算与数据业务：2025年营收754.8亿元，同比增长51.9% [3] - 数据中心：受益于国产机柜和超节点放量，公司已与国内前五大GPU厂商合作，并在2026年第一季度实现多家国产GPU产品批量交付；在超节点领域全栈布局优势明显，预计2026年第二季度小批量、下半年大批量出货，指引2026年该业务营收100亿元以上；公司积极参与下一代超节点研发投标，有望巩固优势地位 [3] - PC业务：ODM份额提升带动笔记本电脑出货增长，台式机、一体机、打印机等PC+产品亦有望驱动业务增长 [3] - 移动终端业务：2025年营收802.1亿元，同比增长57.2% [3] - 尽管智能手机大盘因存储涨价等因素承压，但ODM渗透率提升有望缓解压力，业务具备韧性 [3] - 高毛利率的可穿戴业务持续受益于品牌客户份额提升，有望提高盈利能力 [3] - AIoT业务：2025年营收78.8亿元，同比增长68.8% [3] - XR和智能家居业务持续贡献增量 [4] - 布局海外客户AI终端产品有望打开增长空间 [4] - 创新业务：2025年营收34.8亿元，同比增长121.0% [5] - 汽车业务：2025年营收超10亿元，公司积极投入高端智能座舱和智驾平台开发，持续突破国内外头部客户，营收有望持续高速增长，规模效应释放亦有望优化盈利能力 [5] - 机器人业务：公司持续投入机器人研发与制造，家用清洁机器人出货高速增长，近期与头部人形机器人公司签署制造合作协议，有望打造新的增长曲线 [5] 财务比率预测 - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为18.5%、19.1%、16.0%；归母净利润增长率分别为26.0%、23.8%、23.1% [7] - 获利能力：预计2026-2028年毛利率分别为8.6%、8.8%、8.9%；净利率分别为2.6%、2.8%、3.0%；净资产收益率（ROE）分别为16.2%、16.6%、16.8% [7] - 每股指标：预计2026-2028年每股经营现金流分别为16.72元、9.36元、8.35元；每股净资产分别为30.26元、36.28元、43.75元 [7]