投资评级 - 报告对兴业银行（601166.SH）给予“增持”评级，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 营收与利润改善：兴业银行2025年营收增速由负转正，净利润增长扩大，业绩表现持续改善 [3][6] - 息差企稳与结构优化：净利息收入增长得益于息差企稳，同时存贷款结构呈现对公强、零售弱的分化，活期存款占比提升 [6] - 资产质量稳健：不良率保持稳定，逾期率有所改善，拨备覆盖率维持高位 [6] - 分红比例提升：2025年现金分红比例提升至31.02%，体现了对股东回报的重视 [6] - 未来展望积极：报告预测公司未来几年营收与净利润将保持稳健增长，并认为其业务竞争力在不断提升 [4][6][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [4][6] - 收入结构： - 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44% [6] - 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中托管业务增长较多 [6] - 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35%，主要因投资收益同比下降24.54% [6] - 盈利预测： - 预测2026-2028年营业收入分别为2145.45亿元、2190.70亿元、2246.41亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为784.26亿元、801.94亿元、824.26亿元 [4][6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.71元、3.79元、3.89元 [4] - 盈利能力指标：预测2026-2028年净资产收益率（ROAE）分别为9.23%、8.86%、8.56% [4] 业务运营分析 - 贷款业务： - 截至2025年末，贷款总额为5.95万亿元，同比增长3.70% [6] - 对公贷款：规模为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例提升至62.8%；增量主要投向制造业（占比54.01%）、信息传输/计算机服务/软件业（占比17.55%）和商租业（占比16.17%） [6] - 零售贷款：规模为1.92万亿元，同比下降3.41%；其中按揭、信用卡、消费贷均呈收缩态势 [6] - 存款业务： - 截至2025年末，总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18% [6] - 个人存款同比增长14.82%，企业存款同比增长2.35% [6] - 活期存款占比环比提升1.48个百分点至34.21% [6] - 净息差（NIM）：2025年第四季度单季年化净息差为1.53%，环比下降2个基点，但较2025年上半年提升2个基点 [6] - 资产端收益率：第四季度单季年化生息资产收益率为3.10%，贷款收益率为3.50% [6] - 负债端成本率：第四季度单季年化计息负债成本率为1.60%，存款成本率为1.53% [6] 资产质量与风险抵御 - 不良情况：2025年末不良贷款率为1.08%，环比持平；其中对公贷款不良率1.01%，零售贷款不良率1.38% [6] - 生成与逾期：2025年第四季度累积年化不良净生成率为1.19%；逾期率为1.49%，较2025年上半年下降4个基点 [6] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47%，均环比微升 [6] 估值与资本状况 - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价18.88元，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为5.09倍、4.98倍、4.85倍；市净率（P/B）分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [4][7] - 资本充足：2025年末资本充足率为13.56%，核心一级资本充足率为9.70% [21]