报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币62.00元 [4][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要受益于风电需求高景气及高附加值TRB主轴承出货放量 [1][2] - 公司作为风电轴承龙头，在TRB主轴承领域技术及产能先发优势显著，预计渗透率将持续提升 [1][2] - 公司积极开拓齿轮箱轴承市场，已实现从零到一的突破，有望成为未来重要的业绩增长点 [1][3] - 基于公司在TRB轴承的先发优势和齿轮箱轴承的国产替代领先地位，报告看好其能持续贡献业绩alpha [1][4] 2025年业绩表现 - 2025年收入为46.3亿元，同比增长57.1% [1][9] - 2025年归母净利润为8.2亿元，同比增长1151.4%，符合业绩预告区间 [1] - 风电类产品营收为35.8亿元，同比增长72.7%，毛利率为30%，同比提升13个百分点 [2] - 2025年末存货为12.9亿元，同比增长54% [2] 主营业务分析：TRB主轴承 - TRB主轴承出货放量是实现规模效应和利润高增长的关键 [1] - 随着整机厂质量要求提升，TRB主轴承渗透率预计将持续提升，报告预计2026年/2027年将提升至80%/90% [2] - 公司无软带淬火技术领先，产能具备先发优势 [2] - 公司于2025年12月拟募资建设张家港产能，预计达产后将新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰产能，预计2026年12月完工，旨在巩固市场领先地位 [2] 新业务拓展：齿轮箱轴承 - 齿轮箱轴承国产化程度较低，技术壁垒较高 [3] - 2025年公司已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，该品类营收为0.1亿元，实现从零到一的突破 [3] - 报告看好公司后续通过下游客户验证，并随着产线爬产，有望逐步实现大批量供货，持续贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.82亿元、14.99亿元、16.30亿元 [4][9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.10元、3.62元、3.94元 [4][9] - 基于2026年3月26日收盘数据，国内可比公司2026年平均预测市盈率（P/E）为16倍，海外可比公司为34倍 [4][11] - 考虑到公司的先发优势与增长机遇，报告维持公司2026年20倍市盈率的估值，对应目标价62元 [4] 财务数据与预测摘要 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为62.31亿元、70.44亿元、75.85亿元，同比增长率分别为34.64%、13.05%、7.67% [9] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为12.82亿元、14.99亿元、16.30亿元，同比增长率分别为56.75%、16.89%、8.73% [9] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的28.00%提升至2026E的31.88%；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的13.51%提升至2026E的16.92% [9] - 估值指标：报告预测2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为14.82倍、12.68倍、11.66倍 [9]