报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超市场预期，营收112.33亿元，同比增长5.33%，归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%[4] - 低温产品（鲜奶、酸奶）快速增长，产品结构优化带动整体盈利能力提升，是公司核心成长动力[6] - 基于低温产品良好趋势及盈利能力提升，略上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计26-28年归母净利润为8.82亿、10.5亿、12.1亿元，同比增长21%、19%、15%[6] - 当前股价对应2026年市盈率仅18倍，估值具备吸引力[6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营收112.33亿元（+5.33%），归母净利润7.31亿元（+35.98%），扣非归母净利润7.74亿元（+33.76%）；第四季度营收28亿元（+11.28%），归母净利润1.08亿元（+69.29%）[4] - 盈利能力：2025年毛利率29.18%（同比提升0.82个百分点），销售净利率6.72%（同比提升1.56个百分点）；第四季度毛利率28.31%（同比提升2.32个百分点），净利率4.04%（同比提升1.55个百分点）[6] - 费用控制：2025年管理费用率3.18%（同比下降0.39个百分点），财务费用率0.69%（同比下降0.25个百分点）[6] - 未来预测：预测2026-2028年营业总收入分别为120.22亿、127.22亿、134.20亿元，同比增长7.0%、5.8%、5.5%；同期归母净利润分别为8.82亿、10.50亿、12.10亿元，同比增长20.6%、19.1%、15.2%[5] - 盈利指标：预测每股收益2026-2028年分别为1.02元、1.22元、1.41元；净资产收益率（ROE）分别为20.1%、21.2%、21.6%[5] 业务与运营分析总结 - 分产品收入：2025年液体乳收入104.95亿元（+6.7%），奶粉收入0.87亿元（+21.6%），其他收入6.52亿元（-14%）[6] - 低温产品表现：2025年低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数收入增长，其中高端鲜奶及“今日鲜奶铺”实现双位数增长，特色酸奶增长超过30%，大单品“活润”系列表现出色[6] - 常温产品改善：2025年第四季度子公司夏进调整收效明显，带动常温产品恢复超预期，使整体季度收入增速达两位数[6] - 渠道拓展：直接面向消费者（DTC）渠道占比提升，同时山姆、量贩等新零售渠道贡献积极增长[6] - 奶源与成本：上游持续去化，原奶价格有望企稳，公司前期低产牛淘汰相对充分，利润端有望继续改善[6] 估值与投资逻辑总结 - 当前估值：报告发布日（2026年3月26日）收盘价18.06元，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍[6] - 投资逻辑：公司经营势能向上，聚焦低温产品打造基地市场，借助新零售布局全国，兼具产品、奶源、冷链优势；中期看，在低温牛奶领域优势明显，渠道拓展继续，若未来奶价温和回升、行业竞争趋缓，净利率仍有优化空间[6]