报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润实现高速增长，多品类、多渠道协同发力，高端美妆定位持续巩固[5][9] - 公司主力品类（彩妆、护肤）和主要渠道（线上、线下）均取得亮眼增长，费用控制良好，经营现金流健康[6][7][8] - 分析师维持对公司未来三年的盈利预测，看好其增长前景，当前估值具有吸引力[9][10] 2025年业绩总览 - 2025年实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%[5] - 2025年实现归母净利润12.0亿元，同比增长36.7%[5] - 归母净利率为23.8%，同比提升1.2个百分点[5] - 基本每股收益（EPS）为2.46元[5] - 拟派发每股股息1.00元（含税）[5] - 分上下半年看，2025年上半年/下半年收入分别为25.9亿元/24.6亿元，同比增长31.3%/28.7%；归母净利润分别为6.7亿元/5.3亿元，同比增长36.1%/37.5%[5] 分品类业绩表现 - 收入结构：彩妆、护肤、香氛、化妆艺术培训及相关销售占总收入比例分别为59.3%、37.1%、0.7%、2.9%[6] - 增速表现：彩妆收入同比增长30.0%，护肤收入同比增长31.1%，化妆艺术培训及相关销售收入同比下滑2.8%（新推出的香氛系列无可比口径）[6] - 上下半年拆分：彩妆上半年/下半年分别同比增长31.1%/29.1%；护肤上半年/下半年分别同比增长33.4%/28.0%；培训业务上半年/下半年分别同比下滑5.9%/0.2%[6] 分渠道业绩表现 - 渠道结构：线上、线下渠道收入占比分别为50.5%、49.5%[7] - 渠道增速：线上渠道收入同比增长38.8%，线下渠道收入同比增长24.5%[7] - 上下半年拆分：线上渠道上半年/下半年分别同比增长39.0%/38.7%；线下渠道上半年/下半年分别同比增长26.6%/22.4%[7] - 线上渠道细分：线上直销、向线上经销商销售收入占比分别为39.7%、10.8%，收入分别同比增长36.1%、49.7%[7] - 线下渠道细分：线下直销、向线下经销商销售、向高端跨国美妆零售商销售收入占比分别为44.5%、2.0%、3.0%，收入分别同比增长24.2%、12.2%、39.1%[7] - 线下网络扩张：截至2025年末共有412个自营专柜和33个经销商专柜，同比分别净增加34家、2家（增长9.0%、6.5%）[7] - 同店增长：2025年直营同个专柜平均收入约为560万元，同比增长约17%[7] 财务指标与运营分析 - 毛利率：2025年毛利率为84.2%，同比微降0.2个百分点[8] - 分品类毛利率：彩妆、护肤、香氛、培训业务毛利率分别为83.3%、87.3%、78.4%、64.4%，彩妆同比降0.3个百分点，护肤同比升0.1个百分点，培训业务同比降4.6个百分点（香氛无可比口径）[8] - 分渠道毛利率：线上渠道毛利率为83.8%（同比降0.3个百分点），线下渠道毛利率为85.8%（同比持平）[8] - 费用率：2025年期间费用率同比下降2.4个百分点至53.7%，其中销售/管理/财务费用率分别为48.3%、5.3%、0.05%，分别同比下降0.7、1.6、0.1个百分点[8] - 运营效率：2025年末存货为5.2亿元，同比增长60.2%，存货周转天数为190天，同比减少7天；应收账款为2.4亿元，同比增长12.1%，应收账款周转天数为16天，同比减少1天[8] - 现金流：2025年经营净现金流为12.0亿元，同比增长23.8%[8] 业务亮点与战略进展 - 彩妆品类：底妆类、光影类多款产品零售额突破亿元，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超3亿元；新推出的星空眼影和大地眼影零售额分别超600万元和900万元[9] - 护肤品类：产品线进一步丰富，黑金系列零售额超1.5亿元，明星产品奢华鱼子面膜及奢华鱼子眼膜零售额分别超10亿元和1亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3亿元[9] - 香氛品类：新推出32款香氛单品[9] - 渠道拓展：持续开拓高端百货渠道，新入驻北京SKP、杭州大厦、杭州万象城、重庆星光68百货、香港海港城等高端商场[9] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2027年预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.8亿元、20.4亿元、26.0亿元[9] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.22元、4.16元、5.30元[9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、12倍[9] - 其他预测指标：预计2026-2028年营业收入分别为66.03亿元、85.38亿元、108.58亿元，增长率分别为30.7%、29.3%、27.2%[10] - 盈利能力预测：预计2026-2028年归母净利润率稳定在约23.9%，ROE（摊薄）分别为28.1%、30.3%、32.3%[10][15]