报告投资评级 - 对兴业银行维持“中性”投资评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 兴业银行2025年营收增速由负转正，资产质量稳健，但零售信贷需求复苏缓慢 [1][2][4] - 公司净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升 [2] - 净息差边际企稳，核心得益于存款成本大幅下降 [2] - 零售贷款规模压降，信贷结构优化，资产质量指标总体平稳，逾期贷款实现“双降” [3] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：全年实现营业收入2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34% [2] - 第四季度表现：第四季度营收和归母净利润同比分别增长7.3%和1.3% [2] - 未来盈利预测：小幅下调2026-2028年归母净利润预测至788亿元、817亿元、866亿元，对应同比增速为1.7%、3.7%、5.9% [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为2211.05亿元、2375.22亿元、2583.08亿元，同比增长3.9%、7.4%、8.8% [5][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为3.50元、3.64元、3.87元 [5][10] 息差与收入分析 - 净息差企稳：2025年净息差为1.71%，同比收窄11个基点，但较前三季度仅收窄1个基点，降幅延续收窄态势 [2] - 利息收入：2025年净利息收入同比增长0.44%，增速较第三季度提升1.0个百分点 [2] - 非息收入：2025年非息收入同比下降0.2%，但降幅较前三季度收窄4.3个百分点 [2] - 资产端收益率：2025年生息资产收益率3.24%，贷款收益率3.59%，同比分别下降48个基点和61个基点 [2] - 负债端成本：2025年计息负债付息率1.74%，存款付息率1.65%，同比分别下降43个基点和33个基点 [2] 资产负债与业务结构 - 规模增长：期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分别增长5.6%、3.7%和7.2% [3] - 贷款结构变化：对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长8.6%、下降3.4%和下降5.5% [3] - 零售贷款细分：按揭贷款和信用卡贷款余额较年初分别下降1.4%和11.0% [3] - 贷存比：期末贷存比为97%，预计2026-2028年将进一步降至95%、94%、93% [10] 资产质量 - 不良率：期末不良贷款率为1.08%，与9月末持平，较年初微升1个基点 [3] - 关注率：期末关注率为1.69%，较9月末提升2个基点，较年初下降2个基点 [3] - 逾期贷款：期末逾期贷款和逾期90天以上贷款余额较年初分别下降2.6%和7.1%；期末逾期率为1.49%，较年初下降10个基点 [3] - 拨备水平：期末拨备覆盖率为228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点 [3] - 细分资产质量：按揭贷款不良率0.60%，与年初持平；信用卡不良率3.34%，较年初下降30个基点 [3] - 信用成本：2025年资产减值损失计提同比下降4.5%；信用成本率为1.03% [3][10] 分红与估值 - 现金分红：2023-2025年现金分红率分别为29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势 [2] - 股息率：基于预测，2026-2028年股息率分别为6.1%、6.3%、6.7% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）为5.4倍、5.2倍、4.9倍；市净率（PB）为0.46倍、0.43倍、0.41倍 [4][5] 盈利与资本指标 - 盈利能力：2025年总资产收益率（ROA）为0.73%，净资产收益率（ROE）为10.0%；预计2026-2028年ROE分别为9.3%、9.1%、9.1% [5][10] - 资本充足率：2025年末核心一级资本充足率为9.70%，一级资本充足率为10.64%；预测显示未来几年核心一级资本充足率可能温和下降 [10]