报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 业绩大幅增长：2025年，受益于市场活跃度提升，公司营业收入和净利润实现强劲增长，营业总收入同比增长48.75%至34.3亿元，归母净利润同比大幅增长238.45%至9.22亿元 [1][7] - 盈利能力与用户黏性提升：2025年付费用户数量达28.9万位，九方智投APP月活同比增长超40%，核心VIP产品退款率下降，服务稳定性增强 [7] - 生态闭环加速成型：公司通过AI股票学习机放量、与券商联动推出“星级服务”、布局海外数字金融及深化AI全场景赋能，构建并强化其业务生态 [7] - 短期业绩承压：2025年下半年，营业总收入同比下降6%至13.3亿元，归母净利润同比下降87%至0.56亿元，显示增长势头在年内有所放缓 [1] - 未来增长驱动：报告预计，市场活跃度将具有持续性，公司付费客户数量将稳健增长，同时学习机销量及海外业务将实现较快增长，成为未来主要增长点 [7] 2025年业绩表现 - 收入与利润：2025年营业总收入（会计口径）为34.3亿元，同比增长49%；归母净利润为9.22亿元，同比增长238% [1][7] - 订单情况：2025年总订单金额（现金口径）为39.6亿元，同比增长13% [1] - 下半年业绩：2025年下半年营业总收入为13.3亿元，同比下降6%；归母净利润为0.56亿元，同比下降87% [1] - 市场背景：2025年A股/股基日均成交额分别同比增长62.5%/70%，达1.73/2.05万亿元，活跃市场推动了公司金融软件销售及服务总订单金额同比增长38%至32亿元 [7] 业务运营与用户情况 - 用户规模与活跃度：2025年公司付费用户数量达到28.9万位；九方智投APP月活跃用户同比增长超40%，30日留存率超过50% [7] - 产品与服务优化：核心VIP产品的退款率从2025年中期的24.6%下降至22.9%，服务稳定性得到增强 [7] - 新业务拓展：2025年，AI股票学习机产品净销量突破7.5万台；公司与多家头部券商合作推出的“星级服务”用户规模已超过5万，且次日及7日留存率逐月攀升 [7] 成本与费用分析 - 成本控制：2025年营业成本（销售成本）同比增长48%至6.1亿元，但营业成本率同比下降0.1个百分点至17.76% [7] - 销售费用：销售费用同比增长33%至14.1亿元，销售费用率同比下降4.75个百分点至41%，主要因互联网流量采购支出同比增长51%至10.2亿元 [7] - 研发费用：研发费用同比增长12%至3.6亿元，研发费用率同比下降3.44个百分点至10.4% [7] - 管理费用：管理费用同比增长2%至4.8亿元，管理费用率同比下降6.45个百分点至14% [7] 短期发展看点 - AI硬件放量：AI股票学习机成为公司业务收入的新增量来源，2025年净销量突破7.5万台 [7] - 券商合作深化：通过联合头部券商打通从开户到交易的完整链路，“星级服务”用户留存率表现良好 [7] - 合规治理：公司接受监管指导，持续规范线上投顾直播业务，以适配行业严监管趋势 [7] 长期战略布局 - 海外业务扩张：完成对方德证券、方德资本的收购，输出“AI+投研”模式，拓展海外金融版图 [7] - 数字金融布局：通过配股募集约7.73亿港元，资金拟用于投资海外RWA底层资产、数字资产交易所等 [7] - AI生态合作：与腾讯云、非凸科技等达成战略合作，携手探索AI在投教服务等领域的深度赋能和应用落地 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告基本维持此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.44亿元、13.14亿元、15.44亿元 [7] - 增速预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为2.41%、39.20%、17.51% [1] - 估值水平：基于2026年3月26日收盘价30.98港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、10倍、8倍 [7] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.29港元、3.19港元、3.75港元 [1]