投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点与业绩摘要 - 整体业绩：2025年，连连数字营业总收入同比增长32%至17.34亿元，归母净利润同比大幅增长1089%至16.64亿元[1][8] - 盈利质量：2025年归母净利润实现扭亏为盈，主要依赖出售连通部分股权等产生的非经常性收益（一次性收益16.01亿元、摊薄收益4.52亿元、出售子公司DFX收益3.48亿元），剔除后经营性利润仍为亏损[8] - 主业表现：2025年下半年，营业总收入同比增长36%至9.5亿元，归母净利润同比增长16%至1.5亿元，显示主业盈利呈现实质性修复趋势[1] 业务分析 - 数字支付服务业务：2025年收入同比增长29.3%至14.50亿元，是公司的业务主线[8] - 全球支付业务：收入同比增长29.3%至10.45亿元，交易总金额（TPV）达4,524亿元，同比增长60.7%，服务费率为0.23%[8] - 境内支付业务：收入同比增长18.3%至4.05亿元，增速低于境外业务[8] - 增值服务业务：2025年收入同比增长81.2%至2.65亿元，成为新增长极，主要增量来自境外虚拟银行卡业务[8] 成本与费用 - 费用增长与费率改善：公司处于业务扩张期，各项费用绝对值增长但费用率下降[8] - 销售费用：同比增长8.7%至2.70亿元，费用率同比下降2.67个百分点至16.21%[8] - 管理费用：同比增长16.62%至6.54亿元，费用率同比下降3.35个百分点至39.30%[8] - 研发费用：同比增长13.02%至3.61亿元，费用率同比下降2.60个百分点至21.66%[8] 战略与技术升级 - 全球支付网络与合规：公司依托超过66张全球支付牌照，并成立香港境外总部，全球化战略进入新阶段[8] - 新型支付基础设施：以新加坡为支点深耕东南亚市场，推出新型支付基础设施LGPS，向“全球底层金融基础设施提供商”进阶[8] - AI技术应用：构建多模型协同智能体系，对内应用AI Agent与RPA优化合规风控，对外依托Loop AI等平台打通跨境营销与智能汇兑全链路，实现降本增效[8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为23.68亿元、35.36亿元、55.61亿元，同比增长率分别为37%、49%、57%[1][8] - 净利润预测：预计20261-2028年归母净利润分别为-0.24亿元、1.22亿元、2.71亿元[1][8] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市销率（PS）分别为2.32倍、1.55倍、0.99倍[8] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价5.55港元，港股流通市值约22.75亿港元，一年股价区间为5.29-18.00港元[6] - 基础财务数据：每股净资产2.42元，资产负债率86.32%，总股本11.24亿股，流通股本4.64亿股[7]