报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润同比下降，主要受税率大幅提升及部分融资租赁项目提前终止影响，但公司具备逆周期投资能力、领先的运营能力、较低的资金成本及高分红属性，预计2026-2028年净利润将恢复增长 [1][2][3] 业绩简评 - 2025年营业总收入为40.44亿港元，同比增长0.2% [1] - 2025年归母净利润为18.45亿港元，同比下降12.4%，主要受支柱二政策影响导致税率大幅提高 [1] - 2025年ROE为12.6%，同比减少3.1个百分点 [1] - 2025年每股分红0.16港元，分红率超过50% [1] 经营分析 运营端 - 2025年末船队规模为135艘，包括114艘运营及21艘在建 [2] - 船队合同金额构成：海上清洁能源装备占37.7%、集装箱船占12.8%、液货船占23.8%、散货船占12.5%、特种船占13.2%，清洁能源船型占比提高 [2] - 2025年新签船舶10艘，合同金额5.19亿美元，全部为中高端船型 [2] - 运营船舶平均船龄为4.5年，平均剩余租期为7.4年 [2] 资产端 - 2025年末物业、厂房及设备同比下降5.2%，主要因出售3艘货船 [2] - 2025年末应收租赁款余额为185亿港元，同比减少10.5%，主要因部分融资租赁项目提前终止 [2] - 测算2025年经营租赁收益率为15.8%，同比提升1.4个百分点；融资租赁收益率为7.8%，同比微降0.1个百分点 [2] - 2025年投入到即期市场的船舶共32艘，贡献利润约7.38亿港元 [2] 负债端 - 2025年财务费用同比减少24% [2] - 2025年平均资金成本为2.91%，较2024年同比下降0.62个百分点，得益于多元化的融资模式 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.5亿港元、21.8亿港元、24.4亿港元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11%、7%、12% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.33港元、0.35港元、0.39港元 [7] - 预计2026-2028年ROE分别为13.34%、13.57%、14.46% [7]