投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，扣非净利润同比大幅增长44.5% [2] - 半导体材料业务首次成为公司主要收入来源，营收占比超50%，同比增长37.3% [3] - 公司预计2026年第一季度业绩将实现高速增长，归母净利润同比增长70.2%至84.4% [2] - 公司通过收购皓飞新材切入锂电材料领域，预计将增厚公司净利润 [4] - 分析师预测公司未来三年（2026-2028年）营收与归母净利润将持续高速增长 [5][10] 业绩简评 - 2025年全年营业收入为36.6亿元，同比增长9.7% [2] - 2025年毛利润为18.6亿元，同比增长18.9% [2] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为6.8亿元，同比增长44.5% [2] - 预计2026年第一季度归母净利润为2.4至2.6亿元，同比增长70.2%至84.4%，环比增长19.5%至29.5% [2] 经营分析 - 半导体材料业务：2025年营收达20.9亿元，同比增长37.3%，占总营收比重首次超过50% [3] - CMP抛光垫：营收10.9亿元，同比增长52.3%；2026年第一季度硬垫月产能达5万片 [3] - CMP抛光液及清洗液：营收2.9亿元，同比增长36.8%；自研铜及铜阻挡层抛光液订单落地，浅槽隔离抛光液验证获突破 [3] - 半导体显示材料：营收5.4亿元，同比增长35.5% [3] - 高端光刻胶及先进封装材料：KrF/ArF光刻胶一期年产30吨稳定运行，二期年产300吨项目已投产；先进封装销售额突破千万元 [3] - 鼎汇微电子（子公司）：2025年经营活动现金净流量达6.5亿元，同比增长72.2%，占公司经营活动现金净流量的56.5% [3] - 新业务拓展（收购）：公司拟收购皓飞新材70%股权，切入锂电粘结剂、分散剂行业；皓飞新材2025年1-11月未经审计营收约4.8亿元，整体估值9亿元，对应收购市盈率不超过10倍 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.4亿元、48.3亿元、55.8亿元，同比增长13.0%、16.8%、15.5% [5][10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.1亿元、13.1亿元、16.5亿元，同比增长40.0%、30.3%、25.9% [5][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.064元、1.387元、1.746元 [10] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的50.9%持续提升至2028年的59.0%；净利率将从2025年的19.7%提升至2028年的29.6% [11] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率分别为42.5倍、32.6倍、25.9倍 [5] 财务数据摘要 - 2025年关键财务指标：营业收入36.6亿元，归母净利润7.2亿元，每股收益0.76元，净资产收益率（ROE）为13.84% [10] - 现金流状况：2025年每股经营性现金流净额为1.22元，同比增长41.8% [10] - 资产负债：2025年末货币资金为15.55亿元；资产负债率为39.17% [11] 市场评级共识 - 根据市场相关报告统计，近期（一周至六个月内）市场给予该公司的评级以“买入”为主 [12]