报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 2025年业绩表现强劲，全球支付总交易额（TPV）高速增长，归母净利润扭亏为盈并略超预期 [1] - 短期业绩由TPV增长、毛利率提升及增值服务强劲增长驱动，预计2026年公司有望实现盈利 [3] - 长期看好公司显著的牌照布局优势，跨境及境内支付TPV有望受益于数字支付需求增长 [3] 业绩简评总结 - 整体业绩：2025年营业收入为17.33亿元，同比增长31.9%；归母净利润为16.64亿元，较去年同期扭亏为盈；毛利润为8.73亿元，同比增长28.0% [1] - 盈利能力：毛利率为50.4%，同比下降1.5个百分点，主要由于毛利率较低的虚拟银行卡业务收入大幅增长 [1] - 业务结构：全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长29.3%、18.3%、81.2%，占营收比重分别为60%、23%、15% [1] 经营分析总结 - 全球支付业务：收入为10.45亿元，同比增长29.3%；毛利率为72.3%，同比增加0.3个百分点；支付额（TPV）同比大幅增长60.7%至4524亿元；综合服务费率测算为0.23%，同比下降0.06个百分点；截至2025年末，公司在全球拥有66项支付牌照，覆盖100个国家和地区，支持130余种货币交易结算 [2] - 境内支付业务：收入为4.05亿元，同比增长18.3%；毛利率为23.0%，同比增加3.3个百分点，得益于业务结构优化，资源向服务中资企业全球化的高价值需求倾斜 [2] - 增值服务业务：收入为2.65亿元，同比增长81.2%；毛利率为7.2%，同比下降11.9个百分点，主要系低毛利率的虚拟银行卡业务强力增长所致 [2] - 费用管控：销售费用率同比下降3.3个百分点至16%；管理费用率同比下降4.9个百分点至38%；研发费用率同比下降3.5个百分点至21% [2] 盈利预测、估值与评级总结 - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股营业收入（SPS）分别为1.51元、1.86元、2.20元 [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市销率（PS）分别为2.5倍、2.1倍、1.8倍 [3] - 财务预测摘要：预计营业收入2026-2028年分别为21.17亿元、25.00亿元、29.50亿元，同比增长22%、18%、18%；预计归母净利润2026-2028年分别为0.20亿元、1.01亿元、2.06亿元 [7][8]