报告投资评级 - 对云天化(600096)维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司作为我国磷化工龙头企业，在行业景气高位运行的背景下，尽管2025年因硫磺涨价导致盈利小幅下滑，但其丰富的磷矿资源储备和显著的竞争优势保障了长期发展前景 [5][8] - 2025年公司营业收入同比下滑21.47%至484.15亿元，归母净利润同比下滑3.40%至51.56亿元，但综合毛利率提升2.71个百分点至20.21%，净利率提升1.98个百分点至10.65% [5] - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为3.05元和3.24元，以2026年3月26日收盘价33.97元计算，对应市盈率（PE）分别为11.15倍和10.49倍 [8] 2025年经营业绩与财务表现 - 收入与利润: 2025年实现营业收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比下滑3.40%；扣非后净利润50.07亿元，同比下滑3.60% [5] - 盈利能力: 综合毛利率为20.21%，同比提升2.71个百分点；净利率为10.65%，同比提升1.98个百分点 [5] - 分红预案: 拟每10股派发现金红利12元 [5] - 关键财务数据: 每股净资产13.48元，每股经营现金流4.98元，净资产收益率（摊薄）20.98%，资产负债率47.38% [1] 主要产品销售与价格分析 - 磷肥: 销量450.41万吨，同比下滑2.98%；销售均价3437元/吨，同比微涨1.45%；毛利率36.06%，同比下降1.87个百分点 [5] - 复合肥: 销量204.27万吨，同比增长12.36%；销售均价3206元/吨，同比上涨4.43%；毛利率14.02%，同比下降0.34个百分点 [5] - 尿素: 销量284.55万吨，同比增长3.36%；销售均价1754元/吨，同比下降14.05%；毛利率12.39%，同比下降0.62个百分点 [5] - 聚甲醛: 销量11.6万吨，同比增长4.60%；销售均价9710元/吨，同比下降16.05%；毛利率23.28%，同比下降5.18个百分点 [5] - 饲料磷酸氢钙: 销量59.05万吨，同比增长0.41%；销售均价4321元/吨，同比上涨25.07%；毛利率38.20%，同比提升2.83个百分点 [5] - 黄磷: 销量1.79万吨，同比增长9.60%；销售均价20394元/吨，同比下降0.20% [5] 行业环境与公司应对 - 磷化工行业: 2025年磷矿供需保持紧张，行业景气高位运行，磷矿石价格维持高位，30%磷矿石主流市场均价1037.5元/吨，同比上涨0.7% [5][8] - 硫磺冲击: 2025年3月以来，中东地缘局势变化推动硫磺和硫酸价格上涨，对磷化工产业造成短期冲击，公司通过强化战略研判、优化采购策略和保持硫磺战略储备来应对，成本较市场具有显著竞争优势 [5] - 磷矿资源: 公司磷矿资源储备丰富，磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业，产能和储量均居国内第一 [8] - 资源扩张: 2025年12月，公司参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿采矿权，将建设开采能力1500万吨/年大型磷矿，一期规划500万吨/年，并配套建设全量化磷、氟资源利用项目 [8] 未来业绩预测 - 收入预测: 预计2026年至2028年营业收入分别为497.68亿元、503.60亿元、508.91亿元，同比增长率分别为2.79%、1.19%、1.05% [8] - 净利润预测: 预计2026年至2028年归母净利润分别为55.53亿元、59.04亿元、60.48亿元，同比增长率分别为7.69%、6.33%、2.44% [8] - 每股收益预测: 预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.05元、3.24元、3.32元 [8]