报告投资评级 - 维持“买入”评级 报告认为当前市值对应2026E PB 0.9x，看好公司凭借稳固龙头优势和强大精细化管理能力，继续保持稳定的长期盈利表现 [1][7] 核心财务与业绩表现 - 2025年归母净利润为403.70亿元，同比增长25.48% [1][7] - 2025年承保利润为125亿元，同比大幅增长119.4% [7] - 2025年综合成本率为97.5%，同比改善1.3个百分点 [7][12] - 2025年总投资收益率为5.8%，同比提升0.1个百分点，总投资收益规模同比增长12.8% [7][19] - 2025年归母净资产为2860亿元，较年初增长10.9% [7] - 2025年每股股息为0.68元，同比增长26%，对应分红率37%，以3月26日收盘价计算股息率为5.1% [7] 保费收入与业务结构 - 2025年产险总保费收入为5558亿元，同比增长3.3%，市场占有率为31.6%，同比下降0.2个百分点 [7] - 车险业务结构优化：车险保费同比增长2.8%，其中家自车业务保费同比增长3.3%，占比提升0.4个百分点至74.7%；新能源车险保费同比增长31.9%，占车险比重提升4.9个百分点至22.1% [7] - 非车险经营提质增效：非车险保费同比增长3.9%，其中意外伤害及健康险增速最快，达6.4% [7] - 保险服务收入结构：2025年机动车辆险/意外伤害及健康险/农险/责任险/企业财产险的保险服务收入分别为3053.35亿元/617.88亿元/545.61亿元/384.85亿元/190.63亿元，同比增速分别为3.6%/26.3%/-1.6%/3.7%/5.7% [16] 综合成本率分解 - 赔付率：2025年综合赔付率为73.9%，同比上升0.9个百分点，主要受车险（+1.8pct）、意健险（+2.8pct）和农险（+1.4pct）赔付率上升影响，但企财险赔付率受益于承保管控优化，同比大幅下降11.5个百分点 [7][18] - 费用率：2025年综合费用率为23.6%，同比下降2.2个百分点，主要得益于公司持续加强费用管控，车险和意健险费用率均下降3.3个百分点 [7][18] - 主要险种综合成本率变动：2025年企财险/车险/责任险/意健险综合成本率分别改善12.4/1.5/0.7/0.5个百分点，而农险综合成本率上升2.2个百分点 [7][18] 投资资产配置 - 2025年末投资资产为7604亿元，同比增长12.4% [7] - 资产配置调整：现金/固收类/权益类资产占比分别为3.1%/57.6%/25.9%，同比变动+0.2pct/-2.5pct/+2.8pct [7] - 重点增配品种：债券和股票占比显著提升，其中债券占比提升2.4个百分点至40.7%，股票占比提升4.2个百分点至11.4%，尤其是国债及政府债占比提升3.5个百分点 [7][20] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026E/2027E/2028E归母净利润分别为428.47亿元/490.10亿元/533.89亿元，同比增长6.14%/14.38%/8.94% [1][7] - 营业收入预测：报告预测公司2026E/2027E/2028E营业总收入分别为5702.16亿元/6087.79亿元/6433.18亿元 [1] - 每股净资产预测：报告预测公司2026E/2027E/2028E每股净资产（最新摊薄）分别为14.42元/15.76元/17.22元 [1] - 估值水平：基于2026年预测，报告指出当前股价对应P/B为0.92倍 [1]