行业投资评级 - 报告对证券Ⅱ行业维持“同步大市”的投资评级 [1] 核心观点 - 2026年2月券商板块整体延续弱势格局，指数先涨后跌，中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌2.08%，跑输沪深300指数（上涨0.09%）2.17个百分点，板块内部分化显著，头部券商表现疲弱压制指数 [4][7] - 影响2月业绩的核心市场要素包括：权益自营环比明显回落、固收自营承压；经纪业务因日均成交量下滑和交易日减少而景气度季节性大幅回落；两融余额环比小幅下滑；股权债权融资规模大幅下滑导致投行业务总量环比降幅明显 [6][19][20][26][31] - 展望2026年3月，预计上市券商整体经营业绩环比仍有进一步下行空间，自营业务（尤其权益）承压较重，但经纪业务因交易日增多将明显回升，投行业务总量也将大幅回升 [6][42][43][46] - 当前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B左右，为中长期布局提供良机，建议关注龙头类、财富管理业务突出、估值明显低于板块平均的上市券商，以及具备差异化竞争优势的中小券商 [6][47][50] 2026年2月行情回顾 - 指数表现：中信二级行业指数证券Ⅱ2月全月下跌2.08%，振幅为3.86%，环比收窄4.77个百分点，全月成交4086亿元，环比大幅缩量60.3% [7] - 个股分化：42家上市券商中仅13家上涨，环比减少6家，31家跑赢券商指数，占比73.8%，头部券商除中金公司微涨外普遍下跌并拖累指数，中小券商相对强势但上涨个股数量减少 [8][10] - 板块估值：2月券商板块平均P/B震荡区间为1.398-1.433倍，月底收于1.401倍，较2016年以来的1.52倍平均估值距离拉大 [12] 影响2026年2月经营业绩的核心市场要素 - 自营业务：权益市场各指数涨跌互现（上证指数+1.09%，创业板指-1.08%，科创50-1.42%，中证2000+4.80%），市场热点减少，预计权益类自营环比明显回落；固收市场偏强运行但涨幅收窄，预计固收类自营环比面临压力 [16][18][19] - 经纪业务：2月全市场日均股票成交量为2.31万亿元，环比下降24.1%，月度股票成交总量为32.35万亿元，环比大幅下降46.9%，主要受春节假期因素和交投活跃度回落影响 [20][21] - 两融业务：截至2月27日，全市场两融余额为26692亿元，环比小幅下降1.7%，2026年两融日均余额为26767亿元，较2025年全年日均余额增长28.7% [26] - 投行业务：2月股权融资规模为410亿元，环比大幅下降70.5%；债权融资规模为11931亿元，环比下降20.4%，投行业务总量环比降幅明显 [31][32] 2026年3月业绩前瞻 - 自营业务：3月权益市场跌幅扩大（如科创50指数领跌），仅高股息板块提供正收益，预计权益类自营环比将进一步明显下滑至近12个月低位；固收市场偏弱震荡，预计固收类自营环比小幅下滑 [35][39][40][41][42] - 经纪业务：3月全市场日均股票成交量环比基本持平，但由于交易日增多，月度成交总量预计将实现较大幅度增长，经纪业务景气度将明显回升 [43] - 两融业务：预计3月两融余额环比将连续第二个月小幅下降，但业务对业绩的贡献度将维持在近12个月以来的高位 [44][45] - 投行业务：预计3月股权和债权融资规模将同步出现较大幅度回升，推动行业投行业务总量环比大幅回升 [46] - 整体业绩：综合市场要素变化，预计2026年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍有进一步下行空间 [6][46] 投资建议与行业展望 - 市场表现：截至3月报告期，券商指数进一步破位下跌，快速逼近2025年4月的低位区域，年内跌幅领先各中信一级行业指数，板块平均P/B最低已回落至1.25倍左右 [6][47] - 政策环境：监管层在“十五五”开局之年强调资本市场服务科技创新及新质生产力发展，预计证券行业将持续处于上升周期 [48][49] - 投资建议：目前板块估值已下探至1.2x倍P/B，为中长期布局提供良机，建议关注龙头券商、财富管理业务突出且估值低于平均的券商，以及具备差异化优势的中小券商 [6][50]