投资评级 - 报告对天地科技(600582)维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年主营业务短期承压，但长期成长驱动力明确，且当前高净现金、高分红、低估值使其投资价值凸显 [3] - 2025年业绩下滑主要受煤炭生产与装备制造两大核心业务影响，但通过资产处置获得大额投资收益，部分对冲了主营下滑 [3] - 煤矿智能化是行业高质量发展的必然趋势，公司作为行业引领者，主导或参与了全国60%以上的智能化工作面建设，将长期受益于政策推动和设备更新需求 [3] - 公司净现金充裕，分红率高，估值处于低位，具备显著的安全边际和长期投资价值 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入292.42亿元，同比下降4.21% [1] - 实现归母净利润24.47亿元，同比下降6.67% [1] - 扣非后归母净利润为12.89亿元，同比下降47.31%，反映核心经营业务承压 [1][3] - 毛利率从2024年的30.5%下降至2025年的25.6% [5] - ROE从2024年的10.7%下降至2025年的9.6% [5] 主营业务分析 - 煤炭生产业务：受煤价下行及生产计划调整影响，该板块全年营收同比下降26.30% [3] - 装备制造业务：受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧影响，煤机制造板块营收同比下降5.84% [3] - 业绩支撑因素：2025年上半年完成沁南能源51%股权的挂牌转让，确认投资收益25.27亿元，是归母净利润降幅远小于扣非净利润的主要原因 [3] 订单与长期驱动 - 公司年末合同负债较年初下降29.45%至22.56亿元，显示短期订单承压 [3] - 长期来看，煤矿智能化建设加速推进，是国家政策持续鼓励的方向，将为公司提供核心成长驱动力 [3] - 公司在智能开采、智能掘进等领域具备全系统核心技术和装备优势 [3] 财务状况与股东回报 - 截至2025年末，公司净现金水平约为202亿元（货币资金93.2亿元及债权投资125.2亿元合计数扣除带息债务16亿元） [3] - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金12.42亿元，分红率高达50.74% [3] - 以2026年3月26日收盘价测算，股息率达5.06% [3] - 截至2026年3月26日收盘，公司PB估值仅0.96倍，具备“中特估”特征和较强的安全边际 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为26.54亿元、27.84亿元、30.03亿元 [3] - 预测2026-2028年EPS分别为0.64元/股、0.67元/股、0.73元/股 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为338.11亿元、359.51亿元、388.16亿元，同比增速分别为15.6%、6.3%、8.0% [5] - 预测毛利率将从2025年的25.6%回升至2026-2028年的32.2%、32.1%、33.4% [5]