报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 公司作为央企物管领先者，关联方实力雄厚，自身品质为先，外拓强势，费用管控优势明显，增加股息分派加大股东回报 [7][8] - 考虑公司盈利能力调整超出预期，下调了未来盈利预测，但当前估值具有吸引力，维持“推荐”评级 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现收益149.6亿元，同比增长6%；普通股权持有人应占溢利13.7亿元，同比下降9.7% [4] - 盈利预测调整：下调2026-2027年EPS预测至0.43元（原为0.51元）、0.47元（原为0.54元），新增2028年EPS预测为0.52元 [7] - 未来增长：预计2026-2028年营业收入分别为160.07亿元、170.32亿元、180.87亿元，同比增长7.0%、6.4%、6.2%；净利润分别为14.13亿元、15.34亿元、17.11亿元，同比增长3.4%、8.5%、11.5% [6] - 盈利能力：2025年综合毛利率为15%，同比下降1.5个百分点；净利率为9.2%，同比下降1.6个百分点；ROE为23.3%，同比下降6.3个百分点 [6][7] - 费用管控：2025年销管费用率同比下降0.3个百分点至2.8% [7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为8.2倍、7.6倍、6.8倍；对应PB分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [6][7] 业务运营分析 - 收入结构：2025年物业管理服务收益同比增长9.1%至117.3亿元；非住户增值服务收益同比增长6.1%至19.4亿元；住户增值服务收益同比下降12%至12.2亿元 [7] - 毛利率分部：物业管理服务毛利率为14.3%，同比下降1.7个百分点；非住户增值服务毛利率为7.2%，同比下降5.9个百分点；住户增值服务毛利率为34%，同比上升8.6个百分点 [7] - 在管面积：2025年新增在管面积9090万平米，考虑退盘后，年末在管面积净增3530万平米至4.8亿平米 [7] - 项目来源结构：年末在管面积中，第三方占比升至42.7%，非住宅占比升至31.4% [7] - 市场拓展：2025年新签订合约额52.4亿元，同比增长17.9%，其中独立第三方新签合约额40.9亿元，同比大幅增长43.5% [7] 股东回报 - 股息分红：建议派发末期股息每股0.10港元，连同中期股息每股0.09港元及上市十周年特别股息每股0.01港元，全年股息合计每股0.20港元，同比增长11.1% [4] 财务状况 - 资产负债表：2025年末总资产为1295.9亿元，归属于母公司股东权益为585.4亿元，资产负债率为54.24% [1][9] - 现金流：预计2026-2028年经营性现金净流量分别为3.84亿元、18.71亿元、20.36亿元 [10]