报告投资评级 - 投资评级：增持 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，肉制品吨利维持高位，延续高分红政策，维持“增持”评级 [1][5][6][7] - 公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，考虑到肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平改善，预计未来三年归母净利润持续增长，当前估值仍有扩张空间 [6][7] 公司业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入592.74亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05亿元，同比+2.32%；扣非后归母净利润49.39亿元，同比+2.63% [6] - 2025年经营性现金流量净额为73.52亿元，同比-12.63% [6] - 2025Q4公司实现营业收入147.51亿元，同比-5.21%；实现归母净利润11.46亿元，同比-3.26% [6] - 公司以总股本34.65亿股为基数，每10股派发现金红利8.00元（含税），共计27.72亿元；2025年合计分红50.24亿元，股利支付率为98.42%，股息率为5.26% [6] 分业务板块表现 包装肉制品业务 - 2025年包装肉制品实现销售收入235.3亿元，同比-5.1%，占总收入39.6%；经营利润64.5亿元，同比-3.0%；销量136.1万吨，同比-3.8% [6] - 全年吨利为4736元/吨，同比+0.8% [6] - 2025Q4包装肉制品营业利润14.4亿元，同比+0.4%；销量32.9万吨，同比+2.4%；吨利4368元/吨，同比-1.9% [6] - 2025年肉制品新渠道销量为30.1万吨，同比+31.1% [6] 生鲜品（屠宰）业务 - 2025年屠宰业务实现收入292.5亿元，同比-3.6%；经营利润3.3亿元，同比-24.2%；销量155.6万吨，同比+15.8% [6] - 2025Q4生鲜品经营利润约1.0亿元，同比+9.1%；销量46.9万吨，同比+21.8% [6] - 2025年销售包装产品7万吨，同比+37.5% [6] 其他业务 - 2025年其他业务收入为96.1亿元，同比+20.2%；经营利润亏损0.8亿元，同比减亏2.9亿元 [6] - 禽肉外销量40.6万吨，同比+20.1%，禽产业下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏 [6] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元 [7] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.59/1.66/1.76元 [7] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为17.56/16.85/15.88倍 [7] - 根据可比公司估值，未来公司估值仍有扩张空间 [7][9]