投资评级与目标价 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币72.20元 [5][7] - 目标价较前值90.29元有所下调，主要因可比公司估值中枢降低 [5] 核心财务表现 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [1] - 第四季度（Q4）业绩边际改善显著，实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [1] - 2025年全年净利低于报告此前预测的28.5亿元，主要因海外大客户产销波动导致产能爬坡较慢，影响毛利率 [1] - 2025年公司毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；但Q4毛利率环比提升1.3个百分点至20.0%，显示经营杠杆效应显现 [3] 分业务经营情况 - 汽车电子业务：2025年营收27.7亿元，同比增长52.1%，为增速最快板块，主要得益于空气悬架产品放量及IBS智能刹车系统多项目量产 [2] - 内饰功能件业务：2025年营收96.7亿元，同比增长14.7%，增长主要源于收购芜湖长鹏并表，切入奇瑞产业链，预计后续市占率有望提升 [2] - 底盘系统业务：2025年营收87.2亿元，同比增长6.3%，除国内客户外，锻铝控制臂产品成功配套宝马、LUCID、SCOUT等海外客户 [2] - 其他业务：减震器业务营收42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务营收20.9亿元，同比下降2.3%；机器人执行器业务营收0.14亿元 [2] 费用与新兴业务进展 - 2025年公司期间费用率同比增加，主要因持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发，其中研发费用率达5.1%，同比增加0.46个百分点 [3] - 热管理业务：已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，正与NVIDIA、META等海外客户对接；在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元 [4] - 机器人业务：产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局结构件、传感器等，构建平台化产品矩阵，预计2026-2027年为量产放量关键时段 [4] 产能布局与盈利预测 - 全球产能建设顺利推进：泰国工厂预计2026年上半年建成投产；波兰二期在筹划中；墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放 [4] - 考虑到全球新产能布局及爬坡阶段可能暂时压制毛利率，报告下调公司盈利预测：将2026-2027年归母净利润预测下调至33.1亿元和40.3亿元，较前值分别调整-5.7%和-9.2% [5] - 预计2028年归母净利润为47.7亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率（PE）均值为32.0倍；考虑到公司机器人、液冷等新业务的成长性，给予公司37.8倍2026年预测PE [5] 估值与市场数据 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为58.16元，市值为1010.73亿元 [8] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.32元和2.74元 [11] - 对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为30.51倍、25.11倍和21.20倍 [11]