报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点总结 - 业绩表现强劲：2025年公司实现营业收入17.33亿元，同比增长31.9%；归母净利润16.64亿元，较去年同期扭亏为盈 [1] - 增长驱动力明确：全球支付业务TPV（支付额）同比大幅增长60.7%至4524亿元，是业绩超预期的核心支撑 [2][3] - 长期前景看好：公司拥有显著的全球牌照布局优势，预计跨境及境内支付TPV将受益于数字支付需求增长而持续增长 [3] 业绩简评 1. 整体财务表现：2025年公司实现营业收入17.33亿元，同比增长31.9%；归母净利润16.64亿元，实现扭亏为盈；毛利润8.73亿元，同比增长28.0% [1] 2. 盈利能力指标：毛利率为50.4%，同比下降1.5个百分点，主要由于毛利率较低的虚拟银行卡业务收入大幅增长 [1] 3. 业务结构分析：全球支付、境内支付、增值服务业务收入分别同比增长29.3%、18.3%、81.2%，占营收比重分别为60%、23%、15% [1] 经营分析 1. 全球支付业务：收入10.45亿元，同比增长29.3%；毛利率72.3%，同比增加0.3个百分点；TPV达4524亿元，同比增长60.7%；综合服务费率测算为0.23%，同比下降0.06个百分点 [2] 2. 全球业务布局：截至2025年末，公司在全球拥有66项支付牌照，覆盖100个国家和地区，支持130余种货币的交易结算 [2] 3. 境内支付业务：收入4.05亿元，同比增长18.3%；毛利率23.0%，同比增加3.3个百分点，得益于业务结构优化，资源向服务中资企业全球化的高价值需求倾斜 [2] 4. 增值服务业务：收入2.65亿元，同比高速增长81.2%；毛利率7.2%，同比下降11.9个百分点，主要系低毛利的虚拟银行卡业务强力增长所致 [2] 5. 费用管控情况：销售费用率同比下降3.3个百分点至16%；管理费用率同比下降4.9个百分点至38%；研发费用率同比下降3.5个百分点至21% [2] 盈利预测与估值 1. 短期展望：TPV增长、毛利率提升、增值服务业务强劲增长支撑2025年业绩超预期，预计2026年公司有望实现盈利 [3] 2. 长期展望：公司牌照优势显著，跨境支付及境内支付TPV有望受益于数字支付需求增加而持续增长 [3] 3. 收入预测：预计2026-2028年公司每股营业收入（SPS）分别为1.51元、1.86元、2.20元 [3] 4. 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市销率（PS）分别为2.5倍、2.1倍、1.8倍 [3] 主要财务指标与预测 1. 历史与预测收入：2024/2025年营业收入分别为13.15亿元、17.34亿元；预计2026-2028年营业收入分别为21.17亿元、25.00亿元、29.50亿元，增长率分别为22%、18%、18% [7] 2. 历史与预测净利润：2024/2025年归母净利润分别为-1.68亿元、16.64亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为0.20亿元、1.01亿元、2.06亿元 [7] 3. 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.02元、0.09元、0.19元；每股净资产分别为3.23元、3.68元、4.27元 [7][8]