报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 华峰铝业2025年产销量同比提升，重庆二期产能预计2026年年中完成核心设备调试，年底前实现部分产线联动，新基地投产后将打开公司成长空间，降低成本 [1][6] - 公司是汽车热管理铝材领先企业，产品结构持续优化，聚焦新能源汽车、储能、AI算力散热等高景气赛道，并拓展冲压件业务，行业格局稳定，盈利能力领先 [6] - 因成本提升，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.6亿元、19.0亿元、21.6亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [5][6] 2025年业绩回顾与财务表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入124.9亿元（约12,487百万元），同比增长14.8%；归母净利润12.0亿元（约1,202百万元），同比下降1.3%，主要因产品加工费承压下降 [5][6] - 季度表现：2025年第四季度实现营收33.8亿元，同比增长5.6%，环比增长7.4%；归母净利润3.1亿元，同比下降12.6%，环比下降5.9%；净利率为9.1%，环比下降1.2个百分点，主要受计提信用减值损失及汇兑、铝价损失影响 [6] - 产销量与盈利：2025年产量达49.9万吨，同比增长13.7%；销量达48.8万吨，同比增长12.5%，增长主要来自新能源车及储能等领域；吨净利约2,464元，同比下降12%，主因铝材出口退税取消后加工费下滑及热轧外协成本提升 [6] - 财务数据：2025年毛利率为13.7%，净资产收益率（ROE）为18.7% [5] 产品结构与业务发展 - 聚焦主赛道：公司深化新能源汽车热管理赛道，与重点客户及终端车企合作，扩大新车型配套份额，并加大电池液冷板、电机电控散热材料、热泵系统用铝材等高端产品的供应保障能力，同时推进CTB水冷板材料等高端产品产能释放 [6] - 拓展多元赛道：公司积极拓展储能液冷、空调铝代铜、AI算力散热等新兴领域，组建专项团队研发高导热、耐蚀定制化铝热传输材料及相关冲压件，推进客户端验证与量产 [6] - 延伸产业链：公司拟收购华峰普恩100%股权，利用其毗邻厂区扩大铝热传输材料和冲压件的研发生产规模，提升效率并推动产品升级 [6] - 海外市场探索：公司深化东盟、一带一路沿线等新兴海外市场的开拓，探寻出海布局新机会 [6] 产能扩张与成本优化 - 产能现状与规划：公司已具备50万吨级成品供应能力，并筹建重庆二期产能，预计将增加15万吨高端铝板带箔材料及30万吨热轧铝板带箔坯料 [6] - 成本下降路径：重庆二期将引入效率更高的1+1+4热连轧机、高速冷连轧机等先进设备，以降低外协及物流成本；重庆基地较上海基地拥有更低的能源成本和更高的成品率 [6] - 投产时间表：预计2026年年中完成热连轧机组等核心设备安装调试，年底前实现部分生产线联动调试 [6] 未来盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为160.6亿元、181.0亿元、201.0亿元，同比增长率分别为28.6%、12.7%、11.0% [5] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.6亿元、19.0亿元、21.6亿元，同比增长率分别为29.6%、21.9%、13.8% [5][6] - 盈利指标预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.56元、1.90元、2.16元；毛利率预计分别为13.5%、14.5%、15.6%；ROE预计分别为19.6%、19.3%、18.0% [5]