报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2025年公司“一体”业务（石膏板主业）短期承压，但“两翼”业务（防水与涂料）逆势增长，全球化布局成效显著，公司龙头地位稳固，现金流健康，当前估值处于历史低位，具备长期成长潜力 [1][8] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入252.80亿元，同比下降2.09%；实现归母净利润29.06亿元，同比下降20.31% [1][8] - 季度表现：2025年第四季度单季实现营收53.75亿元，同比下降1.51%；归母净利润3.20亿元，同比下降36.22% [8] - “一体”业务（石膏板）：2025年石膏板销售量21.47亿平米，同比减少1.10%；实现收入119.63亿元，同比下降8.73%，毛利率同比下降1.61个百分点 [8] - “两翼”业务：防水建材业务收入同比增长3.33%至47.86亿元；涂料建材业务收入同比大幅增长23.10%至44.21亿元 [8] - 国际化业务：2025年境外销售收入达6.15亿元，同比大幅增长47.30% [8] - 盈利能力：2025年公司整体毛利率为28.81%，同比下降0.97个百分点；龙骨业务毛利率同比下降2.78个百分点，防水卷材和涂料毛利率基本稳定 [8] - 费用与现金流：销售费用率和管理费用率因业务拓展及渠道建设同比上升；财务费用因带息负债下降及融资成本减少同比大幅下降；2025年经营活动现金流量净额为42.04亿元，同比下降18.12% [8] - 财务状况：截至2025年底，公司资产负债率仅为21.6%，货币资金及交易性金融资产合计达57.43亿元 [6][8] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为275.00亿元、300.00亿元、329.22亿元，同比增速分别为8.78%、9.09%、9.74% [1][9] - 盈利预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为34.74亿元、40.42亿元、44.70亿元，同比增速分别为19.52%、16.35%、10.60% [1][8][9] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E EPS（最新摊薄）分别为2.04元、2.37元、2.63元 [1][9] - 利润率预测：预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为29.09%、30.08%、30.34%；归母净利率分别为12.63%、13.47%、13.58% [9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为12.2倍、10.5倍、9.5倍 [1][8][9] 市场与估值数据 - 股价与市值：报告日收盘价24.94元，总市值约424.54亿元，流通A股市值约421.36亿元 [5] - 估值倍数：市净率（P/B）为1.56倍，基于最新每股净资产15.96元 [5][6] - 股价区间：一年内最低/最高价分别为23.09元/30.71元 [5]