投资评级 - 报告对藏格矿业维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司宣布以不超过85.38元/股的价格，使用2-4亿元自有资金回购股份，用于员工持股或股权激励，此举彰显了管理层对公司未来发展和长期价值的信心 [2][5] - 报告认为，公司未来3年业绩高增长的确定性较强 [2][3] 生产经营与项目进展 - 2026年生产经营计划： - 子公司格尔木藏格钾肥有限公司计划生产氯化钾100万吨，销售104万吨，生产销售工业盐150万吨 [2] - 子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各11,000吨 [2] - 参股企业权益产量： - 按30.78%持股比例享有西藏巨龙铜业有限公司铜精矿预计产量30万-31万吨的权益，约为9.23万—9.54万吨 [2] - 按26.95%的间接持股比例享有西藏阿里麻米措矿业预计碳酸锂产量2万—2.5万吨的权益，约为5,000-6,000吨碳酸锂当量 [2] - 麻米错盐湖项目进展： - 项目采用吸附法+膜分离等先进提锂技术，拟分两期建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨 [3] - 项目已完成主体厂房封闭，正处于设备安装阶段，按计划顺利推进 [3] - 首期项目预计2026年第三季度全面投产，进入产能释放期 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：考虑到未来3年高增长，报告上调了2026-2028年的每股收益（EPS）预测，分别为4.76元、6.33元、8.49元 [3] - 营业收入预测： - 2026年预计为4,829百万元，同比增长35.0% [4][9] - 2027年预计为7,029百万元，同比增长45.6% [4][9] - 2028年预计为10,946百万元，同比增长55.7% [4][9] - 归母净利润预测： - 2026年预计为7,479百万元，同比增长94.1% [4][9] - 2027年预计为9,938百万元，同比增长32.9% [4][9] - 2028年预计为13,330百万元，同比增长34.1% [4][9] - 估值水平： - 基于预测EPS，对应的市盈率（P/E）分别为2026年16倍、2027年12倍、2028年9倍 [3] - 报告发布时当前股价为77.81元 [5] 财务指标展望 - 盈利能力：预测销售净利率将从2025年的107.3%提升至2026年的154.3%，随后逐步回落至2028年的121.3% [9] - 成长能力：预测归母净利润增长率在2026年达到94.1%的高点，随后两年保持在32%-34%的增速 [9] - 股东回报：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的25.6%大幅提升至2026年的40.2%，并在2027-2028年维持在40.9%左右的高位 [9]