报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 蓝晓科技作为国内吸附分离材料龙头，是一家平台型企业，通过创新驱动，抓住盐湖提锂、GLP-1药物等下游新兴产业机遇实现发展 [8] - 公司生命科学领域产品线丰富，小核酸固相合成载体业务有望复制多肽固相合成载体的成功路径，迎来高速成长期 [8] - 公司在水处理与超纯水领域实现核心技术突破，在高端饮用水、面板、芯片等领域的国产替代空间巨大 [8] - 公司业绩增长动能强劲，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为9.34、13.14、16.68亿元，对应PE分别为35、25、20倍 [8] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，2015年上市，已成长为覆盖生命科学、金属资源、水处理与超纯水等七大领域的平台型企业 [13] - 公司是国内吸附分离材料行业的领军企业，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力 [23] - 公司股权结构较为集中，实际控制人寇晓康和高月静夫妇合计持股35.17%，核心团队掌握较强话语权 [43] - 截至2026年3月26日，公司总市值为32,727.12百万元，当前股价64.28元，52周价格区间为41.00-78.82元 [5] 财务表现与业务结构 - 公司业绩呈现快速增长，2014-2024年营业收入从2.86亿元增长至25.54亿元，CAGR达24.5%；归母净利润从0.60亿元增长至7.87亿元，CAGR达29.4% [29] - 2025年上半年，吸附材料是公司核心产品，营收占比80.7% [33] - 公司盈利能力持续增强，毛利率从2018年的41.22%提升至2025年第三季度的52.81%，净利率从22.42%提升至34.00% [42] - 公司期间费用控制良好，管理费用率从2018年的7.38%下降至2025年第三季度的3.61% [42] 产能布局与国际化 - 公司吸附材料总产能已从不到1万吨上升至5万吨，并计划新建2万吨/年产能及投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 [24][25] - 公司坚定推进国际化战略，海外销售收入从2019年的1.23亿元增长至2024年的6.55亿元，占总营收比例从12.2%提升至25.6% [28] 行业与市场分析 - 吸附分离技术是现代加工业的基石，在化工行业中分离成本约占总投资的三分之一，在生命科学行业中分离提纯成本甚至占总成本的90% [52] - 全球吸附分离材料海外产能约占53%，高端市场主要由美国陶氏、德国朗盛等跨国企业垄断，国产替代空间巨大 [61] - 2025年我国离子交换剂出口单价为2.26美元/千克，进口单价达11.27美元/千克，显示高端产品依赖进口 [61] 生命科学业务分析 - 生命科学是公司高增长板块，2024年营收5.68亿元，同比增长28.0%，2020-2024年CAGR达54.4% [117] - 在多肽固相合成载体领域，公司已成为全球主要供应商，抓住了GLP-1药物市场快速扩容的机遇 [8][99] - 小核酸药物市场迎来高速发展期，全球市场规模有望从2024年的57亿美元增长至2034年的549亿美元，CAGR达25.4% [8][75] - 公司是全球稳定供应小核酸固相合成载体的两家公司之一，该业务有望复制多肽载体的成长路径 [99] - 色谱/层析介质市场随生物药发展快速扩张，预计中国市场规模将从2021年的75亿元增长至2026年的203亿元，CAGR为22.0% [111] 水处理与超纯水业务分析 - 水处理与超纯水是公司营收贡献最大的板块，2024年营收6.88亿元，2019-2024年CAGR达48.8% [125] - 公司基于喷射造粒技术实现均粒树脂稳定工业化生产，打破国外垄断，其电子级树脂已用于面板和芯片生产的超纯水制备 [8][134] - 在高端饮用水树脂领域，公司逐步完成国际认证，实现稳定供货，市场渗透率持续提升 [8][161] - 半导体和核电产业发展拉动高端超纯水需求，我国集成电路产量从2014年的896.3亿块增长至2024年的3731.7亿块，CAGR达15.3% [151] - 我国净水器普及率仅23%，远低于发达国家80%以上的水平，市场空间广阔 [160] 金属资源业务分析 - 公司金属资源业务覆盖锂、镓、镍、钴、钒等多种金属的提取 [167] - 公司自2010年起布局盐湖提锂技术，结合材料、工艺、设备优势形成一体化解决方案，成功卡位锂资源放量关键时期 [184] - 新能源汽车及储能发展带动锂需求，2024年中国新能源汽车销量达1285.8万辆，同比增长36.1% [172] - 公司在提镓领域拥有较高市占率，树脂吸附法已成为湿法冶金提取镓的重要应用 [194][198] - 全球红土镍矿供给占比已超65%，公司开发的镍吸附专用树脂可用于红土镍矿湿法冶炼，已签订多个工业化项目 [188] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.33、38.06、46.20亿元 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.34、13.14、16.68亿元，同比增长率分别为19%、41%、27% [8][10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为53%、53%、55%，归母净利率分别为34%、35%、36% [9] - 生命科学业务预计将持续高增，2026E/2027E营收增速分别为45%和38% [9] - 水处理业务预计将保持稳健增长，2026E/2027E营收增速分别为20%和20% [9]