报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，品类丰富，肉制品吨均利润维持高位，并延续高分红政策 [6] - 考虑到公司肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平的改善，预计未来三年归母净利润将持续增长，当前估值仍有扩张空间 [6][7] 公司业绩与分红 - 2025年全年业绩：实现营业收入592.74亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05亿元，同比+2.32%；扣非后归母净利润49.39亿元，同比+2.63%；经营性现金流量净额73.52亿元，同比-12.63% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入147.51亿元，同比-5.21%；实现归母净利润11.46亿元，同比-3.26% [6] - 高额分红：公司以总股本34.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），共计派发现金红利27.72亿元；2025年合计分红50.24亿元，股利支付率为98.42%，股息率为5.26% [6] 分业务板块表现 - 包装肉制品业务： - 2025年全年实现销售收入235.3亿元，同比-5.1%，占总收入39.6%；经营利润64.5亿元，同比-3.0%；销量136.1万吨，同比-3.8% [6] - 全年吨均利润为4736元/吨，同比+0.8%，维持高位 [6] - 2025年第四季度营业利润14.4亿元，同比+0.4%；销量32.9万吨，同比+2.4%；吨利4368元/吨，同比-1.9% [6] - 新渠道销量快速增长，2025年肉制品新渠道销量为30.1万吨，同比+31.1% [6] - 生鲜品（屠宰）业务： - 2025年全年实现收入292.5亿元，同比-3.6%；经营利润3.3亿元，同比-24.2%；销量155.6万吨，同比+15.8% [6] - 其中，对外交易收入263.2亿元，同比-2.3%；内转收入29.3亿元，同比-13.9% [6] - 2025年第四季度经营利润约1.0亿元，同比+9.1%，迎来拐点；销量46.9万吨，同比+21.8% [6] - 销售包装产品7万吨，同比+37.5% [6] - 其他业务： - 2025年收入为96.1亿元，同比+20.2%；经营利润亏损0.8亿元，同比减亏2.9亿元 [6] - 养猪业务出栏规模提升，养殖完全成本下降，全年亏损同比收窄 [6] - 禽肉外销量40.6万吨，同比+20.1%，禽产业养殖成绩提升，欧指创新高，完全成本下降，下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年可实现归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元，对应EPS分别为1.59/1.66/1.76元 [7] - 估值水平：当前股价（27.94元）对应2026/2027/2028年PE分别为17.56/16.85/15.88倍 [7] - 可比公司估值：报告列出了双汇发展、华统股份、牧原股份、温氏股份等可比公司的估值数据，显示双汇发展估值处于可比区间 [9]