报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，承保利润翻倍，综合成本率显著改善，同时投资端增配权益资产带动总投资收益提升，凭借稳固的龙头地位和精细化管理能力，有望保持长期稳定盈利，当前估值具有吸引力 [1][7] 业绩表现与财务预测 - 2025年归母净利润为403.70亿元，同比增长25.48%；2025年下半年归母净利润为159亿元，同比增长16.3% [7] - 2025年归母净资产为2860亿元，较年初增长10.9%，较年中增长2.7% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为428.47亿元、490.10亿元、533.89亿元，同比增长率分别为6.14%、14.38%、8.94% [1][7] - 2025年营业总收入为5509.26亿元，同比增长6.03%；预计2026-2028年营业总收入分别为5702.16亿元、6087.79亿元、6433.18亿元 [1] - 2025年每股收益（EPS）为1.81元，预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.20元、2.40元 [23] - 2025年每股净资产（BVPS）为12.86元，预计2026-2028年BVPS分别为14.42元、15.76元、17.22元 [1][23] - 估值水平：基于2025年BVPS，当前市净率（P/B）为1.03倍；预计2026-2028年P/B分别为0.92倍、0.84倍、0.77倍 [1][23] 保费收入与业务结构 - 2025年产险总保费收入为5558亿元，同比增长3.3%，市场占有率为31.6%，同比下降0.2个百分点 [7] - 车险业务：保费收入同比增长2.8%，结构持续优化 - 家自车业务保费收入同比增长3.3%，占比提升0.4个百分点至74.7%；续保率同比提升0.5个百分点至77.9% [7] - 新能源车险保费规模同比快速增长31.9%，占车险比重提升4.9个百分点至22.1% [7] - 非车险业务：保费收入同比增长3.9%，经营质量提升 - 意外伤害及健康险保费增速最快，同比增长6.4% [7] - 个人非车险保费增长15%，随车个非渗透率同比提升2.6个百分点，承保利润同比增长11.9% [7] - 法人业务海外保费收入同比增长11.6%，法人业务综合成本率同比下降4.4个百分点 [7] 承保盈利能力 - 2025年综合成本率为97.5%，同比改善1.3个百分点；承保利润为125亿元，同比大幅增长119.4% [7] - 赔付率同比上升0.9个百分点至73.9%，主要受车险（+1.8个百分点）、意健险（+2.8个百分点）、农险（+1.4个百分点）赔付率上升影响，但企财险赔付率受益于承保管控优化而大幅下降11.5个百分点 [7][18] - 费用率同比下降2.2个百分点至23.6%，主要得益于持续的费用管控，其中车险和意健险费用率均下降3.3个百分点 [7][18] - 主要险种综合成本率变动： - 企财险大幅改善，综合成本率下降12.4个百分点至101.0% [7][18] - 车险综合成本率下降1.5个百分点至95.3% [7][18] - 责任险综合成本率下降0.7个百分点至104.5% [7][18] - 意健险综合成本率下降0.5个百分点至99.0% [7][18] - 农险综合成本率上升2.2个百分点至101.9% [7][18] 投资表现 - 2025年末投资资产规模达7604亿元，同比增长12.4% [7] - 资产配置结构优化：增配债券和股票，债券占比提升2.4个百分点至40.7%（其中国债及政府债占比提升3.5个百分点），股票占比提升4.2个百分点至11.4%；现金及固收类资产占比分别为3.1%（+0.2个百分点）和57.6%（-2.5个百分点）[7] - 总投资收益率为5.8%，同比提升0.1个百分点；总投资收益规模同比增长12.8% [7] 股东回报 - 2025年拟派发每股股息0.68元，同比增长26%，分红率保持37%稳定 [7] - 以2026年3月26日收盘价计算，股息率为5.1% [7]