报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主要受AI算力服务器、数据中心等需求爆发驱动，高端PCB市场需求显著提升，带动PCB钻针业务增长，目前产销两旺[2] - 公司规划总投资50亿元的“鼎泰高科智能制造总部基地项目”，分三期投资，有望乘PCB钻针市场量价齐升之风，再造一个鼎泰高科[1][5] - AI算力建设加速，PCB板因算力集成度提升而增厚，需使用分段钻工艺，导致单孔加工成本提高，PCB钻针市场快速扩容，公司作为钻针龙头充分受益[5][11] - 考虑到AI算力建设加速，公司钻针供不应求，维持2026-2027年归母净利润预测为81亿元和157亿元，预计2028年归母净利润为247亿元，当前市值对应PE分别为91/47/30倍[1][11] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入21.44亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.34亿元，同比增长91.14%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长102.53%，业绩贴合预告中值，符合预期[2] - 2025年分业务收入：精密刀具业务收入17.40亿元，同比增长46.08%；研磨抛光材料收入1.92亿元，同比增长27.61%；智能数控装备收入0.77亿元，同比增长39.89%；功能性膜材料收入0.74亿元，同比下降52.51%[2] - 2025年第四季度业绩：单季度营收6.86亿元，同比增长52.14%；归母净利润1.51亿元，同比增长176.82%，主要系GB300开始逐渐生产爬坡，钻针需求持续提升[3] - 盈利能力：2025年毛利率为42.34%，同比提升6.54个百分点；销售净利率为20.14%，同比提升5.75个百分点[4] - 费用控制：2025年期间费用率为18.23%，同比下降0.47个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/7.43%/6.34%/0.38%[4] - 单季度盈利能力：25Q4单季毛利率为45.99%，同比提升9.66个百分点，环比提升3.11个百分点；销售净利率为21.96%，同比提升9.82个百分点[4] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为36.36亿元、63.53亿元、94.40亿元，同比增长率分别为69.64%、74.71%、48.60%[1] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.15亿元、15.73亿元、24.72亿元，同比增长率分别为87.94%、92.98%、57.15%[1] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.99元、3.84元、6.03元[1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年PE分别为91.11倍、47.21倍、30.04倍[1] 市场与行业驱动因素 - 行业需求：AI算力服务器、数据中心等需求持续爆发，推动高端PCB市场需求显著提升[2] - 技术趋势：从GB200系列到GB300系列，再到即将面世的Rubin系列，单机柜算力集成度不断提升，对应PCB板线路复杂度提升，板厚增加，需要使用分段钻工艺，导致单孔加工成本快速提高，PCB钻针市场快速扩容[5] 公司重大资本支出计划 - 投资项目：拟投资建设“鼎泰高科智能制造总部基地项目”，总投资50亿元，分三期（20/20/10）投资，项目主要从事钻针、刀具、膜材料研发[5] - 项目意义：截至2025年末公司总资产为45.38亿元，此次投资规模有望再造一个鼎泰高科[5] 关键财务数据与指标 - 市场数据：收盘价181.11元，一年股价区间为19.44元至219.95元，市净率28.04倍，总市值742.55亿元[8] - 基础数据：每股净资产（LF）6.46元，资产负债率（LF）41.63%，总股本4.10亿股[9] - 预测财务指标：预计2026-2028年毛利率分别为43.38%、45.55%、46.66%；归母净利率分别为22.41%、24.76%、26.18%；ROE（摊薄）分别为23.53%、31.23%、32.92%[12]