投资评级 - 报告对海南矿业维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为海南矿业2025年业绩符合预期，铁矿基本盘稳固，油气产量大幅增长，锂业务实现从0到1的商业化突破，全球化资源版图持续拓展 [8] - 报告预计公司长期将受益于油气产量增长以及新能源布局，业绩有望持续提升，2026年归母净利润预计大幅增长167.70%至11.54亿元 [1][9] 2025年经营业绩与业务分析 - 总体业绩：2025年公司实现营业总收入44.16亿元，同比增长8.62%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降38.99% [1][8] - 分业务收入结构：2025年油气、铁矿、锂资源、贸易及其他业务分别占总营收的59%、30%、2%、9% [2] - 铁矿业务：2025年成品矿产量为218.75万吨，同比增长0.3%，石碌铁矿地采持续稳产 [2] - 油气业务：2025年公司权益产量达1299万桶当量，同比增长60.5%，增长主要来自阿曼Tethys油田并表及八角场气田增产 [2] - 锂业务：马里布谷尼锂矿实现年产锂精矿4.5万吨，海南星之海氢氧化锂项目实现合格品下线并完成首批销售0.12万吨，标志着新能源业务商业化突破 [2] 盈利能力与财务表现 - 分业务毛利率：2025年油气和铁矿业务的毛利率分别为20%和40%，同比有所下滑，主要受铁矿石、原油价格下行及高成本资产并表影响 [3] - 业绩贡献：2025年铁矿和油气业务是公司业绩的主要贡献者，合计占归母净利润的60%以上 [3] - 现金流：2025年公司经营性现金流净额为16.37亿元，同比增长18%，现金流安全垫厚实 [3] 战略布局与资源储备 - 全球化资源拓展：2025年公司完成对Tethys Oil AB的100%控股及阿曼油田资产并表，使原油1P净权益储量增长43.58%；通过增资参股洛阳丰瑞氟业切入萤石矿赛道；马里布谷尼锂矿与海南氢氧化锂产线打通了锂一体化产业链 [9] - 资源量增长：2025年公司锂辉石矿资源量增长48.5%，资源版图覆盖铁、油、气及新能源赛道，抗周期能力增强 [9] 2026年经营展望与目标 - 铁矿业务：计划深化石碌铁矿地采与技改，稳定成品矿产量，提升铁精矿品位与回收率，2026年成品矿产量目标为200万吨 [9] - 油气业务：目标为巩固八角场气田产量，推进阿曼3&4区块稳产与56区块开发，实现涠洲10-3油田西区投产，力争2026年油气净权益产量达到775万桶当量 [9] - 锂业务：计划实现布谷尼锂矿增储，锂精矿产量目标11.8万吨，锂盐产量目标1.6万吨，并加快萤石资产布局 [9] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为66.21亿元、73.99亿元、77.10亿元，同比增长率分别为49.94%、11.74%、4.21% [1][10] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.54亿元、13.38亿元、13.55亿元，同比增长率分别为167.70%、16.00%、1.23% [1][9][10] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.58元、0.67元、0.68元 [1][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.25倍、16.59倍、16.39倍 [1][9][10]