投资评级 - 报告对古茗（1364.HK）维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收与归母净利润均实现高速增长，且2026年预计将延续扩张势头 [1][6][7] - 公司作为平价现制茶饮龙头，具备强大的冷链供应链优势，门店扩张策略稳健，并计划向海外扩张，长期发展潜力被看好 [10] 财务业绩与盈利能力 - 2025年业绩概览：2025年实现营业收入129.1亿元，同比增长46.9%；归母净利润31.1亿元，同比增长110.3% [6] - 下半年业绩：2025年下半年实现营业收入72.5亿元，同比增长16.1%；归母净利润14.8亿元，同比增长24% [6] - 盈利能力提升：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整核心利润率同比提升3.8个百分点至21.7% [8] - 费用控制与规模效应：得益于收入快速增长，规模效应显现，2025年管理费用率同比下降0.7个百分点至2.8%，研发费用率同比下降0.9个百分点至1.7%，销售费用率持平于5.4% [8] - 非经常性损益：2025年金融负债公允价值变动收益为5.57亿元，主要来自上市前发行的可赎回优先股公允价值变动，显著增厚了当年归母净利润 [8] - 未来盈利预测：报告上调2026-2027年归母净利润预测至32.04亿元/39.02亿元（分别上调24%/27%），并引入2028年预测为45.55亿元 [10] 经营表现与单店数据 - 收入结构：2025年销售商品及设备收入102.69亿元（同比+46.1%），加盟管理服务收入26.28亿元（同比+50.2%），直营门店销售收入0.16亿元（同比+14.7%） [6] - 总GMV与出杯量：2025年公司总GMV达327.32亿元，同比增长46.1%；全年总出杯量19.05亿杯，同比增长43.4%；杯单价约17.18元，同比增长1.9% [6] - 单店表现强劲：2025年单店GMV达286.2万元，同比增长21.3%；单店出杯量16.66万杯，同比增长19.0% [6] - 增长驱动因素：单店业绩增长主要受益于成功推出广受欢迎的新产品、扩大产品种类（尤其是咖啡）以及外卖平台补贴 [6] 门店网络与扩张策略 - 门店数量高速增长：截至2025年末，公司门店总数达13,554家，较2024年末净增3,640家；全年新开4,292家，关闭652家 [7] - 城市层级分布：一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数分别为416/2,079/3,741/3,885/3,433家，分别净增134/398/881/1,217/1,010家 [7] - 加盟商增长：截至2025年末加盟商数量为6,675名，全年净增1,807名 [7] - 2026年扩张计划：2026年开店数量预计维持在2025年水平，核心围绕门店结构优化与模型升级，包括提升六代店占比，并计划在2026年下半年推出七代店新形象 [7] - 新店质量验证：2025年下半年及2026年上半年新店的堂食业绩显著优于老店，为历史首次，验证了门店模型质量大幅提升 [7] - 区域布局重点：2026年将重点深耕两广、云贵川、华北等低密度省份；北方市场新店表现较好，但公司仍将维持稳健扩张节奏，暂不采取快速放量策略 [7] 咖啡业务发展 - 第二增长曲线：公司积极拓展咖啡品类，作为提升单店收入和盈利能力的重要抓手 [9] - 产品创新与覆盖：2025年全年上新27款咖啡饮品；截至2025年末，超过12,000家门店已配备咖啡机，覆盖率大幅提升 [9] - 销售表现与目标：咖啡当前日销约80杯，2026年目标提升50%以上 [9] - 成功路径与规划：以“苦尽柑来”拿铁为代表的差异化产品路径验证成功，果咖类产品将于2026年集中发力 [9] - 业务价值：咖啡业务有效利用了门店晨间等闲置时段，拓宽了消费场景和用户群体，对单店GMV增长贡献显著 [9] 估值与市场数据 - 当前股价与市值：当前价26.48港元，总市值629.74亿港元 [1] - 盈利预测与估值：对应2026-2028年预测EPS 1.35/1.64/1.92元，PE分别为17倍/14倍/12倍 [10] - 股价表现：近1年绝对收益61.13%，相对收益55.31% [4] - 股本数据：总股本23.78亿股，近3月换手率15.72% [1]