投资评级与核心观点 - 报告对兴业银行维持“买入”评级 [7] - 报告给予兴业银行2026年目标价24.84元人民币，对应目标市净率（PB）0.60倍 [5][7] - 报告核心观点：兴业银行2025年营收重回正增长，非息收入增速回暖，公司提出发展“四张名片”战略，经营特色鲜明，考虑转债摊薄后股息率仍有5.2% [1] 财务业绩与增长趋势 - 2025年，兴业银行实现归母净利润774.69亿元人民币，同比增长0.34%；实现营业收入2127.41亿元人民币，同比增长0.24%，增速较2025年1-9月提升2.1个百分点 [1][11] - 第四季度营收增速提升主要得益于非利息净收入增速回暖 [1] - 2025年利息净收入同比增长0.4%，增速较第三季度提升1.0个百分点，由负转正 [2] - 2025年非利息净收入同比微降0.2%，但增速较1-9月大幅提升4.3个百分点 [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为796.74亿元、825.46亿元、856.53亿元，同比增速分别为2.85%、3.60%、3.76% [5][11] 资产负债与息差表现 - 截至2025年末，兴业银行总资产突破11万亿元大关，达11.09万亿元，同比增长5.6% [2] - 2025年末贷款总额同比增长3.7%，其中对公贷款同比增长8.6%，是贷款扩张主要支撑；零售贷款同比下降3.4% [2] - 2025年末存款总额同比增长6.9%至6.02万亿元 [2] - 2025年净息差为1.71%，较2025年第三季度收窄1个基点，全年下行11个基点 [2] - 负债端成本优化显效，2025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.24%、1.74%，较上半年分别下降13个和12个基点 [2] 非息收入与业务发展 - 2025年中间业务收入同比增长7.4%，增速较1-9月提升3.7个百分点 [3] - 财富销售相关中收同比增长3.49%，托管中收同比增长5.35%，主要受益于公司推动“大投行、大资管、大财富”融合发展 [3] - 2025年其他非息收入同比下降4.8%，但增速较1-9月提升4.5个百分点，交易性收入与汇兑综合收益明显提升 [3] - 公司战略扩容升级，提出重点发展科技金融、绿色金融、财富银行、投资银行“四张名片” [1] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良贷款率为1.08%，与2025年9月末持平；拨备覆盖率为228%，较9月末提升1个百分点 [4] - 关注类贷款占比为1.69%，较9月末上升2个基点 [4] - 逾期90天以上贷款与不良贷款的比率为76%，较2025年6月末下降11个百分点，不良认定趋严 [4] - 零售贷款不良率年末为1.38%，较2025年上半年提升16个基点，其中经营贷、其他类型贷款不良率分别较上半年提升45和53个基点 [4] - 2025年减值计提同比下降4.26%，反哺利润 [4] - 测算2025年不良生成率为1.19%，较上半年下降8个基点 [4] 资本状况与估值分析 - 2025年末核心一级资本充足率、资本充足率分别为9.70%、13.56% [3][11] - 公司有413亿元可转债仍在转股期，若成功转股，以2025年末风险资产规模测算可提升资本充足率约0.49个百分点 [3] - 基于2026年预测每股净资产（BVPS）41.40元，当前股价对应2026年预测PB为0.43倍 [5] - 报告认为公司战略目标清晰应享受估值溢价，但考虑股份行整体估值中枢下移，给予2026年目标PB 0.60倍，高于可比公司Wind一致预测均值（0.46倍） [5][26] - 考虑可转债摊薄影响后，公司股息率仍有5.2% [1]