报告公司投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 兴业银行2025年营收表现持续改善，同时不断推进零售经营体系化建设，业务竞争力不断提升，建议关注 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：2025年全年实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%，增速由负转正（3Q25同比-1.79%）；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [6] - 收入结构： - 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%（vs 3Q25同比-0.56%） [6] - 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%（vs 3Q25同比+3.79%） [6] - 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35% [6] - 利润增长驱动：2025年归母净利润增速环比扩大0.22个百分点，其中规模、手续费、其他非息、成本贡献边际提升 [6] - 未来盈利预测：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为784.26亿元、801.94亿元、824.26亿元 [6][7] - 每股收益预测：2026E/2027E/2028E每股收益分别为3.71元、3.79元、3.89元 [4] - 盈利能力指标：预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为9.23%、8.86%、8.56% [4] 息差与资产负债分析 - 净息差：4Q25单季年化净息差为1.53%，环比3Q25下降2bp，但较1H25提升2bp [6] - 资产端收益率：4Q25单季年化生息资产收益率为3.10%，环比3Q25下降9bp；其中贷款收益率为3.50%，较1H25下降18bp [6] - 负债端成本率：4Q25单季年化计息负债成本率为1.60%，环比3Q25下降8bp；其中存款成本率为1.53%，较1H25下降18bp [6] - 贷款增长与结构： - 截至2025年末贷款总额为5.95万亿元，同比增长3.70% [6] - 对公贷款为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例提升至62.8% [6] - 零售贷款规模为1.92万亿元，同比下降3.41% [6] - 存款增长与结构： - 截至2025年末总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18% [6] - 活期存款占比环比3Q25提升1.48个百分点至34.21% [6] - 个人存款同比增长14.82%，企业存款同比增长2.35% [6] 资产质量 - 不良率：4Q25不良贷款率为1.08%，环比持平 [6] - 对公贷款不良率为1.01%，较1H25下降0.07个百分点 [6] - 零售贷款不良率为1.38%，较1H25上升0.16个百分点 [6] - 逾期率：4Q25逾期率为1.49%，较1H25下降4bp [6] - 拨备水平：4Q25拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47%，分别环比提升0.60和0.01个百分点 [6] - 不良生成：4Q25累积年化不良净生成率为1.19%，同比提升4bp [6] 分红政策 - 2025年全年派发现金股息合计225.60亿元，每10股派发现金股利10.66元，分红比例（占归母普通股股东净利润比例）为31.02%，较2024年提升0.29个百分点 [6] 估值 - 基于2026年3月26日收盘价18.88元，对应2026E/2027E/2028E市净率分别为0.46X、0.43X、0.40X [4][7] - 对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为5.09X、4.98X、4.85X [4]