投资评级与核心观点 - 报告给予上美股份“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩高增，下半年增长提速，韩束与一页品牌表现强劲，多品类、多品牌拓展持续推进，看好其长期成长空间 [1][9] - 报告维持目标价78.41港元，并微调了2026-2028年盈利预测 [9] 2025年财务业绩表现 - 2025年营业总收入为91.78亿元人民币，同比增长35.1% [3][9] - 2025年归母净利润为11.03亿元人民币，同比增长41.1% [3][9] - 2025年下半年（H2）增长显著提速：H2营收50.7亿元，同比增长54%；H2归母净利润5.79亿元，同比增长52% [9] - 2025年毛利率为76.4%，同比提升1.2个百分点 [9] - 2025年净利率为12.6%，同比提升0.8个百分点 [9] - 销售费用率为58.4%，同比微增0.3个百分点；管理费用率为3.5%，同比微降0.1个百分点；研发费用率为2.4%，同比微降0.2个百分点 [9] 分品牌运营表现 - 韩束品牌2025年营收73.6亿元，同比增长32% [9] - 一页品牌2025年营收8.8亿元，同比增长134% [9] - 其他品牌中，安敏优营收1.98亿元，同比增长63%；小象品牌营收2.98亿元，同比下降21%；其他品牌营收4.43亿元，同比增长35% [9] - 韩束品牌在抖音销售额同比增长37%，在快手、拼多多、视频号的销售额分别同比增长73%、61%、405%，在天猫、京东的销售额分别同比增长26%、19% [9] - 韩束品牌用户规模已突破1亿 [9] - 一页品牌大单品安心霜销售额同比增长96%，保持品类TOP1地位；下半年润肤油、1218成为新的增长引擎 [9] - 安敏优品牌的明星单品修红棒快速增长 [9] 近期动态与未来展望 - 韩束品牌在2025年底曾受舆情影响销售承压，但根据2026年3月数据，其抖音日销已显著恢复，且主要来源于自播，显示前期舆论影响基本解除 [9] - 公司通过精细化运营带动红蛮腰、白蛮腰等套组产品持续放量 [9] - 2025年公司推出中高端防脱洗护品牌“极方”及与上海九院联合研发的护肤品牌“ATISER”，持续丰富品类矩阵 [9] - 公司后续拥有多品牌储备，多品牌矩阵的长期发展被看好 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为114.93亿元、139.33亿元、161.38亿元，同比增长率分别为25.2%、21.2%、15.8% [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.72亿元、16.56亿元、19.22亿元，同比增长率分别为24.4%、20.7%、16.1% [3] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.45元、4.16元、4.83元人民币 [9] - 基于2025年业绩，公司市盈率（PE）为23.13倍，市净率（PB）为9.21倍 [3] - 预测2026-2028年PE分别为15.31倍、12.69倍、10.93倍；PB分别为5.41倍、4.03倍、3.11倍 [3][10] 公司基本与交易数据 - 公司所属行业为家庭及个人用品 [4] - 公司当前总股本为3.98亿股，当前市值为238.67亿港元 [6] - 公司52周内股价区间为42.60港元至102.40港元 [6]