报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][4] 报告核心观点 - 2025Q4业绩承压，但公司是稳健价值投资标的，坚持高分红，2025年累计分红率达98.4%，股息率5.2%[4] - 略下调2026-2027年归母净利润预测至53.35亿元、55.25亿元，新增2028年预测为57.1亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.9倍、17.3倍、16.7倍[4] - 2025年公司实现营收592.7亿元，同比微降0.5%；归母净利润51.05亿元，同比增长2.3%[4] - 单四季度营收147.5亿元，同比下降5.2%；归母净利润11.46亿元，同比下降3.3%[4] 肉制品业务分析 - 2025Q4肉制品营收55.3亿元，同比下降0.95%[5] - Q4肉制品销量约33.1万吨，同比增长2.4%，环比继续改善；单价约16.7元/公斤，同比下降3.3%，价格下降影响收入增速[5] - Q4肉制品营业利润14.4亿元，同比增长0.4%；吨利约4346元，同比下降2.0%[5] - 2025年新渠道增长超30%，占比达22%，表现持续亮眼[5] - 2026年肉制品销量有望实现增长，公司预计主动控制吨利低于2025年，但仍在相对高位[5] 屠宰业务分析 - 2025Q4屠宰业务营收77.9亿元，同比下降8.5%[6] - Q4生鲜品销量约50.4万吨，同比下降18.8%；单价约15.5元/公斤，同比下降22.9%[6] - 公司抓住低猪价窗口期，抢占市场份额，2025年全年屠宰量达1314万头，同比增长27.7%[6] - Q4屠宰业务营业利润1.0亿元，同比增长9.1%，主因规模提高带动[6] - 未来公司将继续实行稳利扩量策略，在保持头均利润基本稳定的前提下持续扩张屠宰量[6] 养殖业务分析 - 2025Q4养殖业收入同比增长2.3%，营业利润亏损4358万元[6] - 全年养猪业出栏规模提升，亏损同比收窄；产业养殖成绩提升，下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏[6] - 展望2026年，公司养殖业将继续强化成本管控，预计经营成绩有望继续改善[6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为617.50亿元、640.04亿元、663.74亿元，同比增长4.2%、3.7%、3.7%[7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为53.35亿元、55.25亿元、57.09亿元，同比增长4.5%、3.6%、3.3%[7] - 预测2026-2028年毛利率稳定在18.1%-18.2%，净利率稳定在8.6%[7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.59元、1.65元[7]