投资评级与核心观点 - 报告对广州酒家（603043.SH）维持“增持”评级[1][4] - 报告核心观点：公司2025年收入实现稳健增长，月饼、速冻业务毛利率提升显著，但餐饮业务盈利承压，公司通过分红提振股东回报，并预计未来净利率将有所修复[1][4][6] 财务表现与估值 - 2025年公司实现营业收入53.8亿元，同比增长5.0%；归母净利润4.88亿元，同比下降1.2%[4] - 2025年第四季度单季营收11.0亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.39亿元，同比下降15.9%[4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为5.4亿元、5.7亿元、5.9亿元，对应EPS分别为0.95元、1.00元、1.04元[4] - 以当前股价15.94元计算，对应20261-2028年预测PE分别为16.7倍、15.9倍、15.3倍[4] - 2025年公司累计分红2.8亿元，分红比例达58.03%[4] 分业务运营情况 - 食品业务：2025年第四季度食品业务营收6.7亿元，同比增长6.8%[5] - 月饼业务：第四季度营收同比微降0.42%，全年销量同比增长4.4%，均价同比下降3.3%，实现“以价换量”[5] - 速冻食品：第四季度营收同比增长5.33%，全年销量同比增长2.8%，均价同比下降0.1%，价盘逐渐企稳[5] - 其他食品：第四季度营收同比增长17.01%[5] - 餐饮业务：2025年第四季度餐饮业务营收4.1亿元，同比增长11.5%，公司在稳步开拓新店的同时，完成了文昌总店等存量门店的升级改造[5] - 区域与渠道：2025年第四季度，食品制造业务在广东省内、境内省外、境外市场收入分别为3.4亿元、3.2亿元、0.1亿元，同比分别变化-5.7%、+25.8%、-18.4%，省外市场增长加速[5] - 销售渠道：2025年第四季度，食品制造业务直销、经销营收同比分别增长26.3%、1.5%，公司通过与山姆、盒马、开市客等新型会员超市以“渠道定制+品类创新”模式合作，贡献新增长点[5] 盈利能力分析 - 2025年公司整体毛利率为31.6%，同比微降0.1个百分点[6] - 月饼毛利率为53.3%，同比提升1.6个百分点[6] - 速冻食品毛利率为27.5%，同比提升1.4个百分点[6] - 其他食品毛利率为25.5%，同比下降0.4个百分点[6] - 餐饮业务毛利率为14.3%，同比下降1.6个百分点[6] - 毛利率结构变化主要受低毛利的其他食品和餐饮业务收入占比提升影响[6] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%、8.5%、1.4%、-0.5%，同比分别+0.3、-0.6、-0.1、+0.1个百分点[6] - 2025年信用减值损失对净利率影响约0.2个百分点[6] - 综合来看，2025年归母净利率为9.1%，同比下降0.6个百分点，盈利能力承压[6] - 展望未来，公司持续加强精细化管理，降本增效成果持续体现，餐饮方面随着文昌总店升级改造完成有望拉动整体收入及盈利能力，预计净利率将有所修复[6]