投资评级 - 对新集能源维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司煤炭板块在2025年第四季度（Q4）售价和成本持续环比改善，叠加2026年第一季度（Q1）全球能源价格中枢抬升，业绩有望持续向好 [1][2] - 电力板块2025年Q4电量表现不佳且2026年面临电价下行压力，但2026年上半年在建机组批量投产后有望有效对冲，且预计“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束 [3] - 公司核心优势在于煤电一体化协同发展，随着2026年资本开支达到高峰后自由现金流有望大幅提升，具备提高分红的潜力 [1][5] 财务业绩总结 (2025年全年及Q4) - 2025年全年业绩：实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；扣非后净利润21.40亿元，同比下降10.37% [1] - 2025年第四季度（Q4）业绩：实现营业收入32.71亿元，同比下降7.56%，环比增长2.24%；实现归母净利润6.60亿元，同比增长15.99%，环比增长18.59% [1] - 2025年分红预案：拟每10股派发现金红利1.20元（含税），共计派发现金股利3.11亿元 [1] 煤炭板块运营分析 - 产销量：2025年原煤产量2216.96万吨，同比增长3.01%；商品煤销量1969.29万吨，同比增长4.35% [2] - Q4产销量：Q4原煤产量536.59万吨，同比下降9.74%，环比下降4.30%；商品煤销量522.44万吨，同比增长2.72%，环比增长3.77% [2] - 价格与成本：2025年煤炭销售均价532.48元/吨，同比下降6.16%；商品煤成本322.76元/吨，同比下降4.98% [2] - Q4价格与成本改善：Q4煤炭销售均价558.15元/吨，环比增长8.75%；商品煤成本309.89元/吨，环比下降5.50%；收入和成本共同推动Q4单季煤炭板块毛利环比大增39.01% [2] 电力板块运营分析 - 2025年电量与电价：全年上网电量137.91亿千瓦时，同比增长12.53%；平均上网电价0.3762元/兆瓦时，同比下降7.45% [3] - Q4电量下滑：Q4上网电量34.11亿千瓦时，同比下降17.59%，环比下降16.85% [3] - 2026年电价压力：安徽省2026年电力年度交易总成交均价为369.91元/兆瓦时，较2025年的412.35元/兆瓦时下降约4.2分/度 [3] - 新机组投产对冲：截至2026年3月27日，上饶电厂、滁州电厂已正式商业运营，六安电厂1号机组点火成功，预计在建机组有望于2026年上半年全面投产，以对冲电价下行压力 [3] 公司核心优势与发展前景 - 煤电一体化协同：公司在建燃煤机组容量464万千瓦，分布于安徽、江西等地，预计2026年全部投运 [5] - 装机规模增长：至2026年，公司煤电控股装机有望达到796万千瓦，带动板块业绩高增长 [5] - 自供煤模式：待电厂全部投运后，燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”稳定盈利模式 [5] - 资本开支与分红：主要在建项目预计2026年全部投运，后续暂无在手核准项目，资本开支高峰过后自由现金流有望大幅提升，为提高股息分红奠定基础 [1][5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.42亿元、24.36亿元、24.87亿元 [7] - 估值水平：基于2026年3月27日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.66倍、8.50倍、8.32倍 [6][7] - 财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为143.86亿元、148.84亿元、152.76亿元，毛利率分别为37.9%、40.8%、42.3% [6]