报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 核心观点 - 兴业银行2025年盈利温和修复，营收增速回正，归母净利润同比增长0.3% [5][8] - 息差降幅收窄，成本端红利支撑息差企稳，全年净息差为1.71% [8] - 资产质量整体稳健，但需关注对公房地产和零售贷款等重点领域的资产质量波动 [9] - “商行+投行”打造差异化经营，公司提出加速打造科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行“四张名片” [9] - 股息价值优异，2025年分红预案对应静态股息率5.65%，现金分红占归母净利润比率小幅提升至29.12% [5][9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.3% [5] - 营收结构：净利息收入同比增长0.4%；非息收入同比下降0.2%，其中手续费收入同比增长7.4%，表现亮眼 [8] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为792.4亿元、825.2亿元、860.7亿元，对应增速分别为2.3%、4.1%、4.3% [7][9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE分别为9.4%、9.2%、9.0%；EPS分别为3.74元、3.90元、4.07元 [7] 资产负债与息差分析 - 规模增长：截至2025年末，总资产同比增长5.6%至11.09万亿元；贷款总额同比增长3.7%至5.95万亿元；存款总额同比增长7.2%至5.93万亿元 [5][8] - 贷款结构：贷款增长偏向对公，公司贷款同比增长7.3%，个人贷款同比增长0.1% [8] - 存款结构：活期存款同比下降1.9%，定期存款同比增长11.8% [8] - 息差分析：2025年净息差为1.71%，较前三季度（1.72%）略有下降；计息负债平均成本率同比回落43个基点至1.74%，其中存款利率同比回落33个基点至1.65% [8] 资产质量与拨备 - 整体质量：2025年末不良贷款率环比持平于1.08%；测算全年不良贷款生成率为1.12%，较上半年（1.25%）下降 [9] - 重点领域风险：对公房地产融资不良率较半年末上升3个基点至1.93%；零售贷款不良率较半年末上升16个基点至1.38%，其中信用卡不良率上行至3.34% [9] - 拨备水平：2025年末拨备覆盖率和拨贷比分别为228%和2.47%，风险抵补能力保持稳定 [9] 业务发展与战略 - 中收表现：手续费收入同比增长7.4%，其中托管业务同比增长18%，支付结算业务同比增长6%，受益于居民财富管理需求回暖 [8] - 战略方向：围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向推动业务转型，重点打造科技金融、绿色银行、财富银行、投资银行“四张名片” [9] 估值与股息 - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [7][9] - 股息回报：2025年分红预案为每10股派发股利10.66元，现金分红占归母净利润比率为29.12%，对应静态股息率为5.65% [5][9]