报告投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价为10.00元人民币 [6][4] 核心观点 - 短期利润承压不改中长期修复趋势，2025年利润低于预期主要受非经常性损益项目拖累，但产品结构优化有望推动2026年盈利能力修复 [1][4] - 2025年公司营收82.10亿元，同比下降7.23%，归母净利润1.18亿元，同比下降3.85%，扣非净利润2.12亿元，同比增长78.41% [1][10] - 2025年第四季度营收26.25亿元，同比下降1.60%，归母净利润为-0.06亿元，同比下降124.46% [1] - 展望2026年，境内营收在扩内需政策加码下有望维持增长，境外营收或触底企稳，预计归母净利润将显著回升至3.07亿元 [2][4][10] 财务表现总结 - 营收分析：2025年总营收82.10亿元，同比下降7.23% [1][10] - 境内营收73.85亿元，同比增长2.04%，但下半年增长放缓，同比微降0.28% [2] - 境外营收8.25亿元，同比大幅下降48.83%，主要受美国大幅加征关税影响 [2] - 分产品营收： - 食品加工机系列营收31.03亿元，同比增长3.64% [2] - 营养煲系列营收30.56亿元，同比下降15.62% [2] - 西式电器系列营收15.26亿元，同比下降9.47% [2] - 盈利能力： - 2025年毛利率为26.77%，同比提升1.27个百分点，主要系产品结构优化 [3] - 食品加工机、营养煲的毛利率同比分别提升1.59、1.45个百分点 [3] - 销售费用率为16.95%，同比微降0.07个百分点，公司持续加强营销费用精细化管理 [3] - 毛销差（毛利率减销售费用率）为9.82%，同比提升1.34个百分点 [3] - 销售净利润率为1.43%，同比提升0.23个百分点 [3] - 利润拖累因素： - 公允价值变动损益为-1.23亿元，受信托及基金产品公允价值变动影响 [3] - 财务费用率为-0.93%，同比变动-0.29个百分点，受汇率波动带来的汇兑损失影响 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整： - 调整后2026年归母净利润预测为3.07亿元，较前值上调0.29% [4] - 调整后2027年归母净利润预测为3.76亿元，较前值上调1.02% [4] - 预计2028年归母净利润为4.38亿元 [4][10] - 每股收益预测： - 2026年EPS为0.40元，2027年为0.49元，2028年为0.57元 [4][10] - 估值方法： - 采用市盈率估值法，Wind可比公司2026年一致预期PE为25倍 [4] - 给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价10元 [4][6] 行业与可比公司 - Wind可比公司（飞科电器、绿联科技、德尔玛）2026年平均预期PE为25.22倍 [17] - 报告所覆盖公司2026年预测PE为24.82倍，低于行业可比公司平均预期 [10][17]