投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩概览 - 公司深耕抗体偶联药物赛道，持续开发下一代新型ADC疗法，核心产品已处于临床后期并迈向商业化收获期 [2][4] - 2025年公司实现收入18.52亿元，同比下降4.61%；净亏损25.95亿元，亏损同比扩大147.02%，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动影响22.06亿元 [2][9] - 预计2026/2027年营业收入为19.52亿元/24.07亿元，同比增长5.42%/23.29%；预计2026/2027年归母净利润为-3.77亿元/-4.06亿元 [4][9] 核心管线进展 - 核心产品HER2 ADC DB-1303已完成国内针对曲妥珠及紫杉烷经治乳腺癌适应症的III期临床并递交上市申请；全球针对HR+HER2低表达乳腺癌的III期临床已于2026年2月完成入组，预计2026年获得中期分析数据；合作伙伴BioNTech有望于2026年就DB-1303的HER2阳性子宫内膜癌适应症向FDA递交上市申请 [2] - 核心产品B7-H3 ADC针对去势抵抗性前列腺癌患者展现优异潜力，计划于2026年开展全球III期临床试验 [2] - 公司与合作伙伴BioNTech正在探索DB-1303、DB-1311、DB-1305与PD-L1/VEGF双抗pumitamig的联合治疗潜力，覆盖乳腺癌、肺癌、卵巢癌等多种实体瘤 [3] 后续管线布局 - BDCA2 ADC DB-2304已开展针对红斑狼疮患者的IIa期临床 [3] - EGFR/HER3 ADC DB-1418已完成全球I/II期临床的首例给药 [3] - B7-H3/PD-L1 ADC DB-1419正在开展全球I/IIa期临床 [3] - ADAM9 ADC DB-1317正在开展全球I期临床 [3] - CDH17 ADC正在开展针对胃肠道肿瘤的I/II期临床 [3] - 新型DUPAC平台已初步披露临床前数据，展现出克服拓扑异构酶抑制剂耐药的治疗潜力 [3] 财务预测与估值 - 新增2028年营业收入预测为30.85亿元，新增2028年归母净利润预测为-3.33亿元 [4][9] - 预计2026/2027/2028年营业收入增长率分别为5.42%、23.29%、28.16% [9] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增长率分别为85.47%、-7.78%、18.09% [9] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为-4.18元、-4.51元、-3.69元 [9] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率分别为-18.61%、-25.46%、-26.84% [10]