报告投资评级 - 推荐 (维持评级) [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，2025年第四季度收入与利润均创下历史新高，主要得益于长效生长激素“益佩生”的快速放量 [4] - 公司的蛋白长效修饰技术平台积累深厚，产品管线丰富，长效干扰素“派格宾”持续放量，长效生长激素等新产品已上市销售，未来增长动力强劲 [4] - 公司研发聚焦免疫与代谢等领域，并通过发行可转债及收购九天生物布局基因治疗赛道，创新项目有望加速推进，拓展长期成长空间 [4] 业绩表现与财务分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增长25.5%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26% [4] - 盈利能力：2025年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53个百分点；销售净利率为27.9%，同比下滑1.48个百分点 [4] - 费用情况：2025年销售费用率为39.27%，同比下降0.25个百分点；全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，主要系新产品“益佩生”上市推广投入较高 [4] 分产品业务表现 - 抗病毒药物：2025年收入贡献30.91亿元，同比增长26.34%，主要由长效干扰素“派格宾”销售驱动，其联合疗法新适应症于2024年10月获批，有望推动新患快速增长 [4] - 长效生长激素“益佩生”：2025年收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测第四季度新患及纯销情况较好，2026年进入医保后有望继续快速放量 [4] - 血液/肿瘤用药：2025年收入贡献3.33亿元 [4] 研发与创新管线 - 核心产品研发进展：“派格宾”正推进原发性血小板增多症（ET）适应症；“益佩生”正进一步开展多种儿童矮小症及成人生长激素缺乏症（AGHD）等适应症 [4] - 在研创新项目：公司正加快推进ACT201、ACT400、ACT560（涉及ASO、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），以及ACT100（靶向BDCA2）、ACT500（靶向pRXRα，针对MASH）等项目 [4] - 基因治疗布局：通过收购九天生物布局AAV基因治疗平台，目前拥有6个临床前及I期在研项目，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等 [4] - 融资支持创新：公司发行可转债约15.33亿元，将助力快速建设创新能力，加速创新项目推进 [4] 未来业绩预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.93亿元、17.27亿元、21.56亿元，同比增长率分别为25%、34%、25% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.18元、4.25元、5.30元 [5][7] - 估值水平：基于2026年3月26日66.30元的收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、17倍、14倍 [4]