投资评级与估值 - 报告给予古茗（01364.HK）“买入”评级，当前股价为26.48港元，合理价值为34.22港元 [5] - 估值基于26年22倍PE，对应合理价值34.22港元/股 [9] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年业绩表现超预期，全年收入129.1亿元，同比增长47%；经调整净利润25.7亿元，同比增长67%。下半年业绩增长尤为强劲，收入72.5亿元同比增长52%，经调整净利润14.9亿元同比增长91% [9] - 核心观点认为公司2026年同店增长抓手较多，区域深耕能力强，门店有望维持较快增速 [9] 财务预测与关键指标 - 收入预测：预计公司2026至2028年主营收入分别为164.18亿元、199.60亿元、235.20亿元，增长率分别为27.1%、21.6%、17.8% [4] - 盈利预测：预计公司2026至2028年经调整归母净利润分别为32.68亿元、39.86亿元、47.22亿元，增长率分别为27.2%、22.0%、18.4% [4][9] - 盈利能力：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利率为19.9%，同比提升2.4个百分点，其中下半年净利率达20.5%，同比提升4.2个百分点 [9] - 估值指标：基于预测，公司2026至2028年Non-GAAP PE分别为17.0倍、14.0倍、11.8倍；EV/EBITDA分别为12.5倍、10.7倍、8.5倍 [4] 经营表现与业务亮点 - 单店经营亮眼：2025年公司GMV为327亿元，同比增长46%。单店日均GMV为0.78万元，同比增长20%；日均售出杯数456杯，同比增长19%；单杯GMV为17.2元，同比增长2% [9] - 门店扩张提速：2025年净增门店3640家（新开4292家，关闭652家），期末门店总数达13554家，同比增长37%。扩张持续下沉，二线及以下城市门店占比82%（同比+2pct），乡镇店占比44%（同比+3pct） [9] - 咖啡业务推进：截至2025年底，超过1.2万家门店已配备咖啡机，渗透率达89%，全年上新27款咖啡饮品 [9] 财务健康状况 - 成长能力：2025年主营收入增长46.9%，营业利润增长74.3%，Non-GAAP业绩增长68.1% [13] - 获利能力：预测毛利率将从2025年的33.0%稳步提升至2028年的33.5%；Non-GAAP ROE从2025年的44.1%逐步调整至2028年的35.3% [13] - 偿债与营运能力：资产负债率从2024年的69.3%改善至2025年的64.9%，并预计将持续下降。存货周转天数从2024年的55.0天改善至2025年的47.5天 [13]