投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司主业表现稳健，负债成本持续优化，且股息率较高 [1][10] - 2025年营业总收入同比下降主要受高基数非经常性收入和汇兑损失影响，但租赁主业稳健，经营租赁收入实现双位数增长 [10] - 公司积极优化负债结构，资金成本显著下降，船队资产质量优良，行业中长期景气度有望维持 [10] - 预计公司未来三年营收与净利润将稳步增长，当前估值具备吸引力 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入40.83亿港元，同比下降8.05%；实现归母净利润18.45亿港元，同比下降12.37% [10] - 全年ROA为4.55%，ROE为12.64% [10] - 租赁业务收入为40.44亿港元，同比增长0.24%，其中经营租赁租金收入为25.17亿港元，同比增长12.56% [10] - 归母净利润下降主要因合营船舶利润贡献减少（2.65亿港元，同比下降45.88%）及所得税率上升（10.75%，同比增加9.59个百分点） [10] 船队与资产状况 - 截至2025年末，运营船队114艘，在建船队21艘 [10] - 运营船舶中，融资租赁46艘，经营租赁68艘；在建船舶中，融资租赁8艘，经营租赁13艘 [10] - 运营船队平均船龄仅4.5年，平均剩余租期为7.4年 [10] - 2025年融资租赁收益率为7.77%，较2025年上半年提升1个基点 [10] 负债与资金成本 - 公司通过跨币种融资优化负债结构，以人民币和港币等低息贷款置换美元高息贷款 [10] - 2025年整体资金成本率为2.94%，较2025年上半年下降19个基点，较2024年下降61个基点 [10] 行业前景与股息 - 短期地缘冲突推动海运需求，中长期绿色转型与老旧船舶替换是行业主要驱动力，行业景气度预计维持较高水平 [10] - 2025年克拉克森海运综合指数均值同比上涨7%至26，777美元/天 [10] - 2025年拟派发末期股息0.05港元，全年合计每股派息0.16港元，分红比例50%（含特别派息），以2026年3月27日收盘价计静态股息率达6.72% [10] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为42.46亿、45.01亿、48.05亿港元，同比增速分别为3.98%、6.00%、6.77%，三年复合年增长率为5.58% [3][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.19亿、21.24亿、22.75亿港元，同比增速分别为9.40%、5.24%、7.09%，三年复合年增长率为7.23% [3][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.33、0.34、0.37港元 [3] - 以2026年3月27日收盘价2.38港元计算，对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.90、0.84、0.78倍 [3][10]