报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][6][50] 报告核心观点 - 海博思创作为国内储能系统集成龙头，正加速开拓海外高毛利市场，有望驱动业绩持续高增长 [6][39][43] - 公司凭借技术、市场与客户优势，在国内市场地位稳固，并通过“技术输出+本地化运营”模式在海外市场取得一系列重大突破 [6][22][39] - 预计公司未来三年营收与净利润将实现高速增长，2026年归母净利润增速预计达120.0% [2][6][50] 公司业绩表现与预测 - 2025年业绩高速增长：实现营业收入116.04亿元（同比增长40.32%），归母净利润9.49亿元（同比增长46.49%），扣非归母净利润8.76亿元（同比增长39.53%）[6][9] - 盈利能力稳中有升：2025年归母净利率为8.2%，预计随着海外高毛利市场拓展，整体毛利率有望上升 [6][16] - 未来三年盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为116.04亿元、226.40亿元、279.46亿元，同比增长40.3%、95.1%、23.4% [2][6][50] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.49亿元、20.88亿元、27.28亿元，同比增长46.5%、120.0%、30.7% [2][6][50] - 基于2026年3月26日收盘价，对应2025-2027年PE分别为56倍、25倍、19倍 [2][6][50] 公司业务与行业地位 - 全球及国内储能龙头：据标普全球能源，公司位列2024年全球储能系统集成商前三强，在中国大陆累计储能装机及签约项目规模排名第一 [6][22] - 业务高度聚焦储能：公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，营收高度集中于储能产品 [22][25][34] - 客户结构优化：与国内“五大六小”发电集团深度合作，2024年前五大客户销售占比大幅下降至40.2% [6][36][37] - 技术研发实力：公司为国家级高新技术企业、专精特新“小巨人”，拥有自主核心技术，研发投入持续 [22][46] 海外市场开拓进展 - 采用“技术输出+本地化运营”模式：已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络部署 [6][39] - 海外市场毛利率显著高于国内：2025年上半年海外毛利率为36.23%，国内毛利率为16.22% [28][32] - 海外收入占比提升：2024年海外收入占比为6.5%，2025年上半年提升至6.6% [28] - 取得一系列重大订单：自2024年以来，与Fluence等国际客户签订多个GWh级别供货协议，项目遍布德国、北美、澳洲、东南亚等多地 [6][39][40][42] 盈利预测与估值分析 - 储能系统业务预测：预计2025-2027年该业务收入为115.31亿元、224.40亿元、277.26亿元，毛利率分别为18.3%、19.1%、19.5% [43][44] - 费用率预测：预计销售费用率与管理费用率将随规模效应下降，研发费用率将保持较高水平 [46][48] - 可比公司估值：选取阳光电源、阿特斯、上能电气作为可比公司，其2025-2027年平均PE为33倍、23倍、19倍 [48][49] - 投资价值判断：公司未来两年PE与行业平均基本相当，考虑到其国内项目开发能力及海外市场拓展加速，认为可给予高于行业平均的估值水平 [48]