报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：2.39港元 [7] - 合理价值：2.63港元 [7] - 前次评级：买入 [7] - 报告日期：2026年3月27日 [7] 核心观点 - 报告认为中国船舶租赁核心利润有序增长，压力测试渐次出清 [1] - 2025年业绩受一次性税务规则（经合组织支柱二）和汇兑损失影响，剔除后调整后溢利同比增长0.6%，税前利润还原后增长显著 [7] - 公司融资成本优化，股东回报稳定，资产结构持续优化 [7] - 预计2026年归母净利润将恢复双位数增长，基于1.1倍市净率给予“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年为40.83亿港元，同比下降8.06%；预计2026年将恢复增长至42.26亿港元，同比增长3.50% [2][7] - 归母净利润：2025年为18.45亿港元，同比下降12.37%；预计2026年将增长至20.72亿港元，同比增长12.29% [2][7] - 每股收益（EPS）：2025年为0.30港元，预计2026年为0.33港元 [2] - 盈利能力：2025年净资产收益率（ROE）为12.64%，预计2026年将提升至13.94% [2][10] - 利润率：2025年毛利率为48.56%，净利率为45.19%；预计2026年毛利率将进一步提升至54.93%，净利率提升至49.04% [10] 业务运营分析 - 租赁业务表现： - 经营租赁：2025年租金收入25.2亿港元，基于固定资产均值160亿港元，毛租金率达15.6%，同比提升1.9个百分点 [7] - 融资租赁：2025年收入10.5亿港元，基于应收租赁款均值135亿港元，定价为7.8%，与上年基本持平 [7] - 短期业绩压力：2025年应占合营公司业绩为2.7亿港元，同比减少2.25亿港元，主要受短期租赁业务下滑拖累 [7] - 汇兑影响：公司约有30%的人民币债务，2025年因人民币升值产生汇兑损失3.34亿港元，而2024年为汇兑收益0.4亿港元 [7] 财务状况与资本结构 - 资产负债率：2025年为65.0%，较上年下降2.5个百分点 [7] - 融资成本：计息负债平均成本为2.9%，同比下降0.6个百分点；2025年发行人民币债券票面利率为1.95% [7] - 股东回报：2025年股息分派率为54%，全年股息（DPS）为0.16港元，高于2024年的0.13港元 [7] - 资产规模与结构： - 2025年末船舶规模达135艘，平均船龄4.5年，剩余平均年限7.4年 [7] - 船型构成均衡：海上清洁能源装备占37.7%、液货船占23.8%、特种船占13.2%、集装箱船占12.8%、散货船占12.5% [7] - 2025年新签10艘中高端船舶订单 [7] 估值与投资建议 - 估值基础：预计2026年每股净资产（BVPS）为2.40港元 [7] - 估值方法：参考同业及ROE与市净率（PB）关系，并考虑特别分红等股东回报安排 [7] - 目标价推导：给予2026年1.1倍市净率，对应合理价值为2.63港元/股 [7]