报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][10] 核心观点 - 公司2025年利润端短暂承压，但物业管理底盘筑牢根基，股东分红保持稳定 [2] - 报告预测公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为人民币0.19元、0.20元、0.22元，给予2026年11倍市盈率（PE），目标价2.28港元 [10] 财务表现与预测 - 收入增长稳健：2025年公司实现营业总收入人民币39.02亿元，同比增长0.9%。其中，非商业板块收入31.53亿元，同比增长0.6%；商业板块收入7.49亿元，同比增长2.0% [10][17] - 利润短期承压：2025年归母净利润为人民币2.74亿元，同比下降22.5%。毛利率为14.8%，同比下降8.5个百分点 [4][10][17] - 未来增长预期：报告预测2026至2028年营业总收入将分别达到人民币41.90亿元、45.44亿元、49.61亿元，同比增长率分别为7.4%、8.4%、9.2%。同期归母净利润预计分别为2.85亿元、3.02亿元、3.26亿元，增速逐步恢复至4.2%、5.9%、8.1% [4] - 估值水平：基于预测，公司2025年市盈率（PE）为12.47倍，预计2026至2028年PE将降至8.63倍、8.15倍、7.54倍。市净率（PB）预计从2025年的0.96倍降至2028年的0.63倍 [4][12] 业务运营分析 - 管理规模稳步拓展：截至2025年底，公司在管面积达7350万平方米，同比增长6.0%；合约面积达9000万平方米，同比增长1.4% [10][26] - 项目结构优化：2025年新签约项目69个，新增合约面积980万平方米；同时主动退出低效益项目，退场面积655万平方米 [10][26] - 市场拓展积极：2025年市场拓展新签年合同额约人民币3亿元，非住宅业务占比达到87%，并成功突破银行、高校等战略细分赛道 [10][26] - 区域布局优质：公司位于一、二线城市的在管面积占比约为92% [10][26] 现金流与股东回报 - 现金流健康：2025年末现金及定期存款为人民币49.06亿元，较期初增加。全年经营性净现金流达人民币5.09亿元 [10][29] - 稳定分红：2025年末期股息为每股0.037港元（约人民币0.030元），加上中期股息，全年派息总额为每股0.125港元（约人民币0.110元），全年派息率提升至60% [10][29][30] 毛利率下降原因分析 - 基础物业管理：受广州市最低工资标准上调等政策影响，人工成本刚性增长 [10][17] - 非业主增值服务：受地产行业深度调整影响，高毛利率的经纪业务缩减 [10][17] - 社区增值服务：业务结构调整，高毛利率的精装业务收入占比降低 [10][17] - 商业运营：为提升服务质量、稳定出租率，加大了质量提升及招商专项投入 [10][17]